第三阶段（2015年1月至3月）风格切换，成长接力。牛市于2015年1月下旬开始出现调整，源于融资余额增速放缓、北向资金流出、两融上升放缓、限售股解禁减持等原因带来资金短缺问题。同时市场风格切换，成长板块接力上涨。"互联网+"等概念帮助新兴产业的发展前景被市场广泛看好。上证指数上涨38.3%，行业涨幅前五为：建饰72.9%，计算机68.7%，纺织 68.0%，传媒62.3%，轻工60.1%。
第四阶段（2015年4月至6月）杠杆资金推动，最后冲刺。上证指数上涨16.32%，行业涨幅前五为：轻工51.9%、计算机48.9%、电子47.1%、综合47.1%、纺织44.6%。
3.3 终结：缺乏基本面支撑，盈利无法消化估值，监管收紧去杠杆，资金踩踏流出
一是经济基本面并未改善反而走弱。整个2014年至2015年，经济基本面并未因牛市而改善，2014年7月至2015年6月，CPI同比由2.29%降至1.39%、PPI同比由-0.87%降至-4.81%、制造业PMI由51.7降至50.2。经济基本面的持续走弱使得股市预期逐渐乏力。
二是估值过高，盈利没有消化估值泡沫。本次牛市多源于杠杆工具和资本炒作。当市场预期变化时，股市高位没有实体经济表现支撑将不可持续。市场估值于15年6月抵达高点，市盈率为22.97倍，高于前后十年内平均水平（2004-2024年平均市盈率为18.14倍）。但每股收益并未跟随牛市上涨，14年小幅上升后由0.63高点持续下滑至2016年末的0.50。
三是源于监管发力去杠杆，市场恐慌，资金流出。2015年6月12日证监会召开新闻发布会表明"各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。"市场恐慌引起资本合力抛售，牛市戛然而止。
4 三轮大牛市复盘的七大发现
复盘三轮大牛市，我们有七大发现：
一是A股大牛市启动需要三大条件，政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议，伴随估值逐渐修复，投资者的热情被点燃后开启牛市。牛市总是在绝望中重生，争议中上涨，狂欢中崩盘。
二是A股牛市一般经历三个阶段，政策驱动-资金驱动-基本面驱动，牛市启动初期与经济基本面关联较小，但牛市的持续和演绎与经济基本面有关，若无基本面和企业盈利支撑，则终究会回吐涨幅。
三是A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长，大起大落，三轮大牛市平均总持续时长为17.35个月，相对较短，相比之下，A股熊市平均持续时长为27.12个月，美国20次牛市平均持续时长为43.68个月。
四是牛市上半场主要靠政策驱动、情绪驱动、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期板块，普涨为主，快速上行。
