文：泽平宏观团队
摘要
2024年9月下旬以来，力度空前的刺激政策点燃了A股"信心牛"行情。牛市有何规律？本轮牛市后续怎么走？
我们复盘A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，探寻牛市规律，为本轮行情演绎提供镜鉴。
1、1999-2001年的519行情：始于经济低迷时的政策刺激，终于盈利无法消化估值泡沫。
98年亚洲金融危机加剧了国内通缩形势，央行开启降准降息、98年房改、放活资本市场，人民日报社论点燃股市投资热情。
上半场炒估值、炒周期，金融、信息服务、信息设备、电子等领涨，而后经历6个月回调。下半场集中爆发于经济基本面回暖，以及美股纳斯达克泡沫，科技股接力。
但由于上市公司盈利跟不上估值泡沫，以及早期股市暴露出操纵市场、财务舞弊等种种丑闻，最终牛市破灭。本轮牛市自1999年5月19日至2001年6月14日，上证综指累计涨幅98.6%，时长26个月。
2、2005-2007年的周期牛：基本面驱动的牛市，始于股权分置改革，受益于经济繁荣和流动性过剩，持续时间长，涨幅大。
当时经济高速增长，但股权分置问题、国有股减持等影响信心，A股经历三年下跌。2005年股权分置改革解开桎梏，开启大牛市。
上半场为估值修复驱动，国防军工、有色金属和非银金融领涨，随后进入2个月震荡期。下半场为业绩驱动，随着上市公司业绩全面提升，迎来15个月的爆发期，与经济增长密切相关的周期和资源类行业获得4-5倍涨幅。
但2008年国际金融危机冲击、经济增速放缓、政策紧缩、市场估值高企和解禁压力等多重因素共同作用导致牛市结束。上证综指从2005年6月的998点开始，一路上涨至2007年10月的6124点，涨幅达到了513.6%，时间长达28个月。
