人民币升值将如何影响债市？
中泰策略分析师肖雨认为，3月底以来人民币快速升值过程中，我们注意到三个事实特征：首先，包括CFETS、BIS、SDR在内的三种人民币一篮子汇率指数变化不大，区间涨幅明显小于人民币对美元汇率涨幅，更小于美元指数跌幅；其次，通过对比人民币中间价估算值和实际公布值（含逆周期因子因素），可以看到从2020年10月宣布逆周期因子“暂停”以来，央行在人民币对美元中间价报价过程中并未过多干预汇率的市场波动；最后，从反映汇率预期的1年期NDF汇率和即期结售汇规模两个指标看，市场并未形成较强烈的升值预期。因此，这一轮人民币升值主要受美元指数走弱的影响，和国内政策、经济环境的关系较弱，如果美元指数企稳反弹，人民币升值趋势可能放缓，甚至可能反向变化，这也和最近央行官方表态看法较一致。
人民币升值主要受美元指数走弱的影响
数据来源：WIND，中泰证券研究所
从2017年以来的经验看，央行对于外部因素阶段性引起人民币升值的容忍度较高，更多通过宏观审慎措施调整，直接放松货币政策的可能性不大。但另一方面，人民币升值压力较大背景下，近期输入性通胀压力有所缓解，货币政策短期边际收紧的必要性下降，对债市较为友好。继上周10年期国债下破3.1%创下年内新低后，本周收益率维持震荡，主要受到资金面小幅收紧影响，叠加大宗价格反弹、股市走高的情绪冲击。展望6月，常规因素产生的流动性缺口规模不大，货币政策稳健基调下，预计资金价格波动有限。从目前公布的二季度地方债发行计划和4、5月份实际发行情况看，地方债供给预计继续“缺位”，当前债市杠杆不高，机构整体“欠配”状态下，6月长债走势仍较为乐观。不过，出口、地产支撑下的经济韧性不宜低估，政策利率不下调的情况下，收益率下行空间受限。
