数据来源：Wind，中泰证券研究所
但在全球主要大类资产中，A股今年的表现依然较为靠后。对比2020年和2021年主要大类资产表现，全球资产配置的逻辑非常清晰，如果说2020年主要在交易流动性，2021年的主线则是主要在交易复苏，受疫情冲击最大的原油今年表现最好，同时疫情冲击较大的欧美股市转向疫苗驱动后开始跑赢新兴市场，而对流动性最为敏感的黄金、白银较去年表现平平。
与经济复苏相关的品种成为资本市场的主要推力（%）
数据来源：Wind，中泰证券研究所
而对上述资产表现最核心的表征变量是美元指数和美债收益率，美元指数去年下跌7%，而今年以来小幅回升0.1%，10年期美债收益率2020年下降100bp，而今年以来已经回升了70bp。最近关于人民币升值的讨论比较多，上一次美元加速贬值是源自郭主席去年6月中旬的陆家嘴论坛讲话，而近期官方表态来看，汇率政策并没有明显的变化，2020年以来的人民币升值主要是国内货币政策与海外货币政策不同步导致的。
接下来的关键在于中国人民银行对人民币升值的干预意愿以及货币政策定力之间的权衡，去年8月以来，国家外汇管理局连续提高QDII额度300多亿美元，这或许也反映了一种潜在的应对方式。人民币升值还体现在北上资金流向上，今年以来北上资金净流入规模已经超过2030亿，已经与去年全年的规模相当。尤其是去年11月美国大选以来，北上资金累计净流入规模超过3100亿。所以接下来海外流动性预期的变化较为关键。
历史来看，缩减QE并不可怕，可怕的是结束QE。比如2014年10月之后，美元开始大幅升值，一直持续到2015年加息。对于新兴市场而言，美元只要不是大幅走强都是可以接受的，他判断结束QE的时点大概在明年年中。
回到A股市场，最近大多数板块的躁动都在围绕建党百年，叠加北上资金大幅净流入，短期风险偏好快速提升，导致高beta属性的资产更受青睐。整体而言，流动性驱动的逻辑尚未被破坏，短期风格仍有助于前期抱团类资产的估值修复，但全年来看，交易复苏或许仍将是主线，考虑到7月半年报业绩披露季的临近，仍需提防半年报业绩环比走弱的风险，对于高估值板块而言，能否维持一季度的高增速是接下来的关键。
