两周前，中泰总量团队讨论五月的股市行情会否转好的话题——五月：会否慢慢变红，本周是五月即将过去的一周，上证综指已经上至3600点，在本周二，北向资金净流入超过200亿，似乎与人民币升值预期有关。因此，本周末，中泰证券总量团队围绕人民币汇率走势及对资本市场的影响展开讨论。
借人民币升值来抵御通胀并不可取
中泰宏观首席陈兴认为，市场中主张通过人民币升值来抵御输入性通胀的观点是错误的：首先，人民币汇率的升值难以有效对抗输入性通胀。本轮人民币升值很大程度上源于美元贬值，而对于以美元计价的大宗商品而言，美元贬值同样利好于其价格上涨，因而人民币相对于美元汇率水平同以美元计价的大宗商品价格受美元走势共同决定，两者之间的关系并不稳定。另外，大宗商品价格上涨已经基本接近尾声，而二季度以来国内定价的大宗商品价格涨幅较大，汇率升值对抗通胀的可行性和必要性均不强。
其次，汇率升值会显著增加出口企业成本。今年大宗商品涨价本来就给企业带来了成本上升的问题，据我们测算，价格上涨对成本推升压力较大的，恰恰是出口依赖度比较高的行业，而这些行业成本传导能力相对偏弱，如果出口高景气随海外疫情好转逐渐退潮，再叠加人民币汇率的升值，无疑使得出口企业的经营雪上加霜。
最后，央行并不期望人民币汇率出现持续升值的预期。5.23号央行官网专门就汇率问题发文，重申汇率制度安排并无变化，汇率目标也没有放弃，仍然“注重预期引导，保持民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。可见央行近期并无意推动人民币汇率的持续升值。
短期来看，由于美国疫苗接种速度放缓叠加通胀水平高企，美元指数或依然承压，而在央行预期管理之下，人民币汇率走势趋于震荡，但由于中美两国周期存在错位，疫情限制解除后美国经济恢复速度料将加快，年内人民币汇率仍有贬值压力。
中泰政策首席杨畅认为，人民币汇率升值只是人民币对美元相对升值，从4月1日至今，人民币对美元升值约2.6%，而同期，人民币相对其他主要货币，并未明显升值，同期人民币对欧元贬值1.2%，对加元贬值1.3%。相较日元、英镑、澳元小幅升值，但幅度也不大。因此，这轮人民币相较美元升值，主因或在美元走弱，而非国内经济基本面进一步走强，自4月1日以来，美元指数下跌了约3.1%。
在中国经济基本面逐步修复至常态的背景下，美元指数走弱的主因，或由于欧洲和新兴经济体疫苗接种速度加快，对于经济修复的预期不断提升，导致复苏差距不断收敛。从3月以来，欧元对美元始终保持强势。
对国内宏观经济而言，人民币相对美元升值，在一定程度上减轻了大宗商品进口的压力，会导致输入性通胀预期有所降温。进而减缓中游制造业压力，同时也会拉长物价向下游传导的时间，这也会降低了货币政策进一步收紧的预期。
短期来看，在经济基本面逐步修复至常态，而货币流动性总量保持相对宽松的背景下，支撑资本市场的流动性仍有望保持相对宽裕，再叠加外资流入，包括股市与债市，短期仍然具有流动性的支撑。
