港股IPO火热，但"抽水"担忧可能被放大
今年港股IPO成为投资者获取Alpha的重要渠道。
年初至今，已有100家公司在港交所上市，合计募资350亿美元。上市后1个月和3个月的股价中位数回报分别为32%和30%。
表现较好的新股往往有几个共同点：发行规模较大、以独立H股形式上市、基石投资者持股比例适中。30%至50%的基石比例，对后续表现解释力较强。
市场担心IPO太多会抽走流动性。按现有测算，今年剩余时间港股IPO规模约250亿美元；若加入后续发行，总规模约450亿美元。相比之下，上市公司通过分红和回购返还股东的现金规模更大，2025财年和2026财年分别约为5000亿和5600亿美元。
A股IPO也在加速。中国DRAM厂商长鑫存储据称计划登陆科创板，拟募资43亿美元；若完成，将成为2022年5月以来规模最大的A股IPO。
AI盖过宏观，但宏观并没有消失
近期投资者讨论的焦点明显转向AI。围绕中国AI生态的问题更具体：自主生态建设进度，EDA、光刻、先进封装、HBM等瓶颈，AI资本开支在中美之间的成本效率差异，以及中国在大模型、机器人、AI tokens等领域对全球既有厂商的竞争压力。
中国已是全球AI股票池的重要组成部分。中国公司占全球AI相关市值约11%、收入约18%。但国际投资者对中国AI股票的配置仍偏低，尤其是在电力、基础设施和物理AI层面。
OpenRouter口径下，中国AI模型的token使用量已接近全球一半。这意味着，中国AI不仅是"供给链"故事，也已经进入应用和消耗量层面。
宏观议题暂时退后，但仍在投资者清单上。讨论包括：2027年房地产市场是否稳定，全球油价冲击下中国经济韧性，国内消费持续偏弱，中国出口表现等。
下半年：A股仍占优，H股互联网可逐步观察
2026年下半年，市场层面的战术偏好仍在A股。原因主要有两个：一是盈利动能周期性更有利；二是对国际投资者来说，A股仍有被低估的分散化价值。
但H股大型互联网已经进入观察区。年内显著降估值后，如果未来几个季度利润修复兑现，这些股票可能从"低估值陷阱"转向"盈利修复交易"。
行业层面，材料、资本品和保险被列为超配方向。AI之外，还可以看几个非AI微观线索：造船、新消费、医疗健康/生物科技、房地产延伸产业链、券商，以及猪周期。
