中国AI不是整体泡沫，但局部交易已经拥挤
关于"A股AI是否过热"，答案不是一个简单的是或否。
自DeepSeek时刻以来，中国AI相关股票市值上升，但按自上而下测算，AI通过效率提升、新利润和潜在市场空间带来的经济收益，可能比当前股价反映的水平高出50%至100%。这也是"中国AI股票整体不被视作泡沫"的基础。
风险在局部。
半导体板块和部分A股硬科技标的，估值相对历史水平和全球可比公司已经处在较高位置。与此同时，集中度和杠杆风险上升。这意味着，继续做AI主线可以，但不能再把所有AI资产当成同一种交易。
更合适的方式是控制单一方向暴露，分散到AI价值链不同环节，并把盈利兑现能力放在更高优先级。纯主题交易的空间仍有，但风险回报已经没有年初那么干净。
外资没有离开中国大陆，只是更偏好Alpha而非Beta
一个常见问题是：韩国和中国台湾的AI行情是否分走了中国大陆股票的资金。
数据呈现出的情况更复杂。中国大陆股票与韩国、中国台湾市场的方向性收益相关性，已经接近各自历史低位。这说明，投资者并没有简单地把三者当成同一个"北亚AI交易"。
对冲基金在除中国大陆外的新兴亚洲市场净风险敞口处在历史高位，而中国大陆股票净风险敞口位于区间底部。不过，总敞口接近周期高位，说明资金并非完全撤出，而是更偏向市场中性和个股Alpha。
共同基金的配置则呈现另一面。尤其是新兴市场基金，对中国大陆的配置已经升至多年高位，并且自2011年有记录以来首次出现温和超配。这一变化可能与中国在新兴市场基准中的权重下降有关。
港股IPO也能看到外资参与。年内外国基石投资者参与度接近2021年高位。资金还在，但不急着买指数Beta，更愿意找结构性机会。
