1957年推出的标普500，到2026年累计涨幅超过7200%，100元变成了7200元；1985年推出的纳指100，累计涨幅超过12000%，100元变成了12200元。2005年至今的中证全指，累计涨幅也达到了515.45%。
这些数字指向同一个事实：哪怕经历了互联网泡沫、次贷危机、新冠疫情，指数的长期K线图，重心始终在往上走。那这个向上的力量，到底从哪里来？
盈利贡献了70%的涨幅，估值只在原地踏步
指数的净值公式很简单：净值≈估值×盈利+分红。把这个公式拆开，你会发现一个反直觉的结论--估值的贡献，长期来看接近于零。
高盛的数据显示，标普500近20年净利润年化增速8%-9%，盈利贡献了指数全部涨幅的70%，只有30%来自估值周期的上下波动。2026年更极端：标普500年内涨了10%，但同期12个月远期盈利预期涨了15%，远期市盈率反而从22倍降到了21倍--股价上涨完全由盈利驱动，估值还倒退了。
A股的规律也一样。广发证券的测算显示，中证全指近10年净利润年化增速6.5%-7%，盈利贡献了约65%的涨幅。剩下的35%是流动性和估值情绪来回拉扯的结果，拉长到20年维度，盈利贡献占比也达到了70%，和美国市场逐步收敛。
