从行业结构上看，家电、轻工、电子、机械、汽车等出口占比较高的行业股价在贸易措施出台后会受到不同程度的冲击。美国对中国半导体等领域的政策会促进中国政策部门对技术进步的重视程度，并使得市场更加关注半导体、技术硬件等国产替代概念。银行等板块受贸易摩擦的影响较小，且银行板块在股市中能够起到稳定指数的作用。
图表7：特朗普贸易政策发布前后A股市场走势及对美出口表现
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：特朗普贸易政策后A股各行业涨跌幅（单位：%）
资料来源：Wind，中金公司研究部
一、特朗普贸易政策可能影响中国企业出口，中国促内需紧迫性提升
中美贸易冲突给中国企业带来最直接的影响是出口。学术研究表明[3]，受到影响的不仅仅是企业利润，还有对美出口企业所在地的就业和经济增长。造成这种现象的原因除了美国提高关税，更重要的还有中美贸易的不确定性所带来的收入不确定性。哈里斯所采取的主要经济政策不是大幅提高关税，她认为加征关税的负担最终由美国消费者承担，需要进一步控制日常用品的价格，因此如果哈里斯上台，美国大选对于相关出口企业的冲击将有望得到控制。
从出口产品类别来看，2023年中国对美国出口商品金额占比最大的行业依次是机电、音像设备及其零件附件、杂项制品、纺织原料及制品等，若未来关税进一步上升，这些行业可能受到贸易政策冲击。从A股上市公司维度看，2023年美国收入占总收入比例最高的行业依次为电子（15%）、纺织服饰（11%）、传媒（10%）、家用电器（9%）和汽车（8%）。
美国的贸易政策成为全球供应链布局的重要影响因素。2017~2021年特朗普担任美国总统时期，选择利用高关税、脱钩等手段保护本国制造业。拜登政府不主张脱钩，但更加强调去风险，陆续提出"小院高墙"、"弹性遏制"、"友岸外包"等策略。近年来中国企业积极出海，很大程度上是受到经济国家主义影响。例如要在美国享受销售电动汽车优惠政策，需要有75%的组件产自北美，因此特斯拉需要动员中国配套供应商前往墨西哥生产。但特朗普曾经在选举过程中提到"可能对中国企业在墨西哥生产的汽车征收100%的关税"，届时是否有针对性政策有待观察。
从过去的情况看，尽管承担着美国加征的高关税，中国制造业仍然表现出较强韧性，制成品出口竞争力在全球范围占据领先地位。截至2022年，中国制造业增加值占全球的比重基本维持在约30%，相比2017年的26%有进一步提升。美国进口情况显示，2017年后，美国从各个经济体进口商品的份额发生了显著变化，主要表现为中国占比下降，2022年起中国不再是美国第一大进口国，而与此同时墨西哥、越南、印度、韩国等国家占比上升。不过，在份额上替代中国的国家，从中国进口的金额出现增长，可能意味着这些第三方国家正在逐渐融入中国的供应链体系。
图表9：2023年中国对美国出口金额行业分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
