在经历了疫情、加息之后，中美利差出现长期倒挂，其深层次的原因是因为长期的逆全球化，中美两国的经济周期明显错位，我国的货币政策亦变得更加独立，强调以为我主，从而导致中债与美债的关联性变弱。在某种意义上，估值重塑后的美债对其他资产的锚定能力变弱了。
图：中美10年期国债利率走势；资料来源：wind，36氪
再看当下的美债估值，截至4月11日，10年期美债利率录得4.48%，远高于2010-2019年间中位数2.4%的水平。美债利率水平之所以会整体偏高，主要是在上个加息周期中，美债利率随着基准利率的升高而被动抬升到一个历史级高位，目前且尚处于降息周期的前期，降息的过程又相对漫长，所以现在依旧高企的基准利率决定了美债利率仍处于历史偏高水平。
对于关税如何影响降息预期的走向，在我们的智氪文章《美联储对关税见死不救？》中有详述，由于美联储对于降息态度的愈发谨慎，降息周期的节奏可能被拉长，由此对美债利率的下行预期产生了一定的负面影响。
从投资的维度来看，如果没有关税的冲击，在降息周期中做多美债是一个非常明确的投资机会，然而正是由于关税的影响，未来地缘政治事件对美债的短期冲击会变得更加频繁，叠加美债本身较高的交易波动，因此加大了投资美债的风险敞口，所以说以目前美债的估值水平及定价逻辑，持有美债的风险溢价正在上升，与之对应的则是美债避险属性正在逐步弱化。
03 美债真的会发生技术性违约吗？
美债的供需问题同样引发市场的广泛担忧，导致本轮美债利率的短期大幅上行的另一个原因，是4月8日3年期美债的拍卖结果显示需求偏弱，市场由此担忧之后的10年期和30年期美债的拍卖需求。
