日本经济深层次结构性困境凸显
问：分析指出，由于成本推动型通胀、人口压力以及日元与美元存在较大利差等因素的存在，日元走势疲软。如果日本国内需求或生产率没有实质性提升，汇率很可能维持在1美元兑换160日元左右。日本经济发展趋势如何？
王鹏：日本官方的汇率干预是"治标"的外科手术，因无法逆转美日之间的巨大利差而效果短暂，日本经济正处于"无感复苏"的十字路口，其根本走向取决于内生动力能否真正形成。
首先，干预效果呈现"高成本、低成效"的特征。日本财务省和央行在2024年4-5月和7月等时期，动用了创纪录的美元储备进行买入日元的干预，短期内对投机空头形成心理震慑，汇率短暂跳升。但干预无法改变美联储维持高利率、日本央行加息步伐迟缓的根本格局，因此每次干预后日元往往很快重回贬值通道。这已被2024年全年日元的跌势所印证。
其次，日本经济给人一种强烈的"分裂感"：一方面，受海外游客激增、半导体产业回流和股市上涨等带动，部分地区和企业呈现繁荣；但另一方面，占企业总数绝大多数的中小企业难以转嫁成本，国内私人消费连续多个季度增长乏力。这种"无感复苏"表明，日本所谓"经济复苏"的根基其实并不牢固。
归根到底，日本经济未来发展的关键在于能否实现"内生性增长"。扭转日元长期颓势的唯一路径，是形成不依赖货币贬值的内生增长引擎。这取决于三点：一是2024年"春斗"实现的约5%以上的工资涨幅能否持续并扩大至中小企业；二是企业能否将利润转化为国内设备和技术投资；三是人口老龄化和劳动力萎缩的供给侧约束能否得到缓解。目前看，这三方面虽有积极信号，但仍面临巨大挑战，日本经济的结构性困境并未解除。
张玉来：汇率干预仅起到短期维稳效应，很快就陷入干预无效状态，这印证了日本经济的结构性脆弱。
2022年春季输入型通胀以来，日本政府多次进行汇率干预，但日元贬值趋势一直没能改变。今年4月以来，日本政府再次动用超过11.7万亿日元资金干预，央行也宣布将把利率提升至1%，创下31年以来的高位。这轮贬值已不能简单以"日美利差"来解释，它集中映射出日本经济的深层次结构性困境，甚至引发国际社会的高度警觉。
首先，当前，不断累加的日本政府债务已经呈现累卵之危，而高市早苗政权却逆势而行，推出大规模刺激计划，导致国债市场利率暴冲。其次，财政风险同步推高金融风险。因为利率每上行1个基点，都将给金融机构资本充足率造成冲击，日本日益陷入"无力正常加息"的货币政策困境。第三，"日本卖空"或将触发美债抛售等连锁反应。日元持续贬值将迫使日本机构投资者加速抛售手中万亿美元规模美债以回笼资金，进而掀起美债市场动荡。总之，日元贬值已绝非单纯的汇率问题，而是与日本包括国债在内的财政和金融风险紧密关联，甚至会对全球资本市场产生连锁冲击。
高市早苗内阁的积极财政路线进一步加剧日本经济的脆弱性。高市早苗内阁不仅未能有效遏制通胀高企趋势，还在加强"经济安全保障"名义下加剧风险敞口。它提出要大力扶植半导体和军工等17个特定战略领域，本质上是将国家信用押注在高度不确定的技术竞赛上。在财政严重吃紧的危急关头，又推出所谓"危机管理投资"，进一步扩大发行国债，且承诺食品降税，这导致财政破产风险急剧上升。
而且，日本经济也面对诸多难以预判的"黑天鹅"威胁，类似乌克兰危机、美以伊冲突导致资源与石油价格大幅上涨的情况。总之，正在交织汇集的内外部风险，导致"黑天鹅"与"灰犀牛"事件一起夹击日本经济的概率正在快速提升。
