第三，制度惯性和政治角力延缓了决策。正常化进程从2024年3月才开始，是因为日本央行和政府对于打破维持了20多年的"通缩叙事"极为谨慎，担心过早加息会扼杀萌芽中的复苏。同时，承受着巨额国债利息压力的财务省也与央行存在博弈。直到物价和工资形成"良性循环"的苗头出现，且民意压力无法忽视，正常化才得以启动。
张玉来：日本央行货币政策正常化是受高通胀、日元贬值以及政策副作用发酵等多重因素叠加冲击所致。
首先，输入型通胀冲击。2022年乌克兰危机导致资源价格大涨，对严重依赖进口的日本形成重创，输入型通胀迅速蔓延扩大，日本综合物价指数连续4年超过2%。
其次，日元贬值不止。受日美之间存在较大利差等因素影响，日元呈现持续贬值态势，已从2022年初1美元兑115日元贬值至当前的1美元兑160日元水平，迄今贬值幅度超过39%。这不仅是国内物价高涨的源头，也成为国力下降的象征。
第三，政策副作用发酵。2013年以来"异次元"金融宽松政策的负面作用发酵，甚至影响经济运行。该政策本是"安倍经济学"核心构成，堪称"三支箭"中的利箭。但这种短期政策手段的长期化却导致严重副作用，比如收益率曲线控制（YCC）严重压缩了银行净息差，极大削弱了日本金融中介功能；同时，央行大量购买国债也导致其流动性下降，国债市场严重扭曲；超宽松政策也导致大量僵尸企业得以存续，市场竞争机制失效，企业创新受到波及；此外，央行购买ETF等干预市场手段也对股市造成负面影响。
第四，外部市场不确定性的冲击。如今，经济全球化已经遭受严重冲击，本国第一主义蔓延，地缘政治风险不断，这对严重依赖世界经济体系的日本而言，加大了不确定性。因此，加速实现货币政策正常化是日本丰富金融货币政策工具箱的必要举措。
"全球最弱货币"折射日本经济复杂处境
问：5月24日，美国布鲁金斯学会"全球经济与发展"项目高级研究员罗宾·布鲁克斯在X平台发布帖文：日元正式跌破土耳其里拉，沦为当下"全球最弱货币"。这对日本经济而言意味着什么？
张玉来："全球最弱货币"折射日本经济复杂处境，当前的日元贬值对日本而言已经弊大于利。
首先，扩大服务贸易营收是日元贬值少有的利处之一。2013年日本入境游外国游客首次突破千万人次，2025年达4268万人次。入境游整体消费规模从2023年的5.3万亿日元增至2025年的9.45万亿日元，成为日本经济新支柱。
