高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai在报告中写道："过去一个月，AI相关债券发行达750亿美元（年初至今2410亿美元，过去一年3600亿美元），已令我们的AI债券篮子利差扩大约25个基点。"
更关键的是，市场的承接阈值正在快速下降。Papai指出："此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以令市场陷入被动。"换句话说，同样的冲击，市场越来越扛不住。
摩根士丹利数据显示，超大规模计算商整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个多季度便实现翻倍，超越整个能源行业的杠杆水平，且仍以每季度约0.3倍的速度攀升。
从市场占比看，亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司，目前已占整个美元投资级债券指数的4%。若以久期加权（DV01）口径计算，六大超大规模计算商加三家主要芯片公司，已占指数的9%--且这还是在芯片融资尚未真正启动之前。
Papai的结论直白："从近期走势可以清楚看出，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩。"
为什么债市出问题，股市会跟着垮？
逻辑很直接：AI资本开支靠债务支撑，债务靠投资者买单。
Papai坦承，要让市场消化下一轮供给，需要几个前提：发行方放缓节奏、改变发行结构（币种和久期多元化）、私募信贷和银行承接更多份额，以及债券价格进一步走低（利差走阔）以吸引新增买家入场。
但他也点出了这条路的内在矛盾：
一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。
美银首席投资官Michael Hartnett将"AI资本开支削减"列为最大市场尾部风险，并给出触发路径：债券义警切断超大规模计算商流动性，迫使其转向股权融资并裁员--Meta、微软、亚马逊已分别裁员13%、10%和9%。
