持续的高通胀环境在很大程度上会削弱政府债券作为组合多元化工具的价值。近50年历史经验显示，当美国核心通胀水平低于2.5%时，美股美债之间的相关性大体上为负(即同时配置股+债便能有效分散风险)，但当核心通胀高于2.5%时，这种股债对冲濒临失效。今年美国股债的正相关性仍然处于近27年来的高位附近，凸显了另类资产作为多元化配置工具的必要性。鉴于黄金与许多传统资产类别的相关性历来较低，对黄金进行战略性配置有助于改善各种投资组合在各种市场周期中的收益风险性价比。过去一年里，全球黄金ETF持有量增长了20%，强劲的投资需求可能不仅在定价美联储降息预期，也是传统资产组合策略正在发生变革的信号。
对于交易性资金而言，黄金的增持需求也仍然存在。一方面，美联储降息周期尚未走完，市场定价明年仍会落地2-3次降息，实际利率下行预期或驱动以黄金ETF为代表的市场资金买入。另一方面，"做多AI+做多黄金"的哑铃策略是对下一阶段美国国运的两头押注，当AI泡沫行至后半段，黄金的"对冲"属性有望增强。
黄金：当前货币信用的定价视角 VS 与美国金融资产的比价视角
在货币信用体系下，如果用全球美元货币/全球黄金央行储备量作为全球美元黄金的代表，那么当前4000美元左右一盎司的黄金定价所隐含的美元信用已经低于1971年布雷顿森林体系破灭之时。但如果换一个视角来看，与美国的金融资产比价，当前黄金市值/美国的股票和债券市值也刚好处于与1971年附近的历史低位。
风险提示：数据可得性有限，公开数据存在滞后性;AI商业化节奏加快，为美元信用充值;对国际秩序重构的理解有偏差。
