尽管全球央行整体购金节奏有所放缓，但中国官方数据显示其已连续20个月增持黄金，购金活动并未停止。然而，官方资金主要发挥托底作用，ETF及趋势资金仍保持观望。这使得黄金既缺乏突破上行的边际买盘，又受制于下方支撑，价格上下两难，市场因而进入磨底阶段。
边际定价权回归ETF，金价重新锚定实际利率
当前黄金最大的变化，不是长期逻辑发生逆转，而是决定短期价格的资金结构发生切换。
这一切换直接体现为金价在4000美元关口的持续受阻，而长期横盘本身亦向市场释放明确信号：前期主导单边升势的去美元化与信用重估逻辑，正暂时性地让位于以利率、实际收益率等为核心的传统定价框架。
过去几年黄金持续创新高，主要由央行购金、ETF持续流入以及CTA趋势资金共同推动；如今央行虽仍在买，但ETF和系统性资金均未回归，因此只能支撑价格而无法推动趋势上涨，黄金边际定价权已回到对利率敏感的ETF资金手中。
