商业航天：抱团炒概念风险大
商业航天现在热得烫手，卫星ETF两个月涨了80%。上涨逻辑听着挺宏大：频轨资源要抢，太空圈地运动，我国申报了海量卫星资源。但说白了，这就是资金"害怕踏空"的集体抱团。数据不会骗人，美国在轨卫星1.1万颗，中国才1000多颗，这次申报确实把规模拉升了一个数量级。可问题是，短期有业绩支撑吗？没有。涨幅过高，泡沫明显，这种靠宏大叙事撑起来的行情，最怕的就是故事讲完了，业绩还没跟上。你以为自己在布局未来，其实可能只是在接飞刀。
光伏：市场化出清才刚开始
光伏行业的拐点含金量还在提升，但出清路径变了。去年协会想搞硅料收储，用行政手段调控产能，结果市场监管总局直接约谈，这条路走不通了。现在明摆着要靠市场化竞争来淘汰落后产能，谁扛不住谁出局。取消13%的增值税出口退税更是狠招，直接让出口成本上升，头部企业靠规模效应能扛，小企业基本宣告死刑。但这对两类企业是利好：一是有规模优势的龙头，二是有技术差异化的，比如BC电池、钙钛矿。别忘了，太空光伏还是个新增量，所有卫星都得靠太阳能供电，布局这块的企业弹性会更大。
有色金属：结构性通胀还没完
有色金属这轮行情是不是到头了？市场分歧确实大。但说白了，核心逻辑是国内正在从通缩向温和通胀过渡，而且是结构性通胀，主要发生在工业端。房地产还在坑底，居民消费起不来，货币宽松传导不到C端，但工业金属这些中上游领域对流动性更敏感。结果就是通胀"堵在中上游"，资产表现必然是上游>中游>下游。真正的危险信号有三个：停产产能复产了、替代产品涨不动了、涨价把下游需求吓跑了。这三个信号没出现之前，主趋势就没结束。
创新药：BD讲故事不灵了
创新药今年的玩法变了。去年BD交易是最大推手，药企把管线卖给跨国巨头，拿到首付款，股价必涨。但今年市场开始脱敏了，道理很简单，BD不能让企业真正盈利，还有被退回的风险。12月加科思、先声药业公布BD后股价反而下跌，说明资金趋于理性。估值逻辑正在回归本质--有没有持续产生国际竞争力临床数据的管线？有没有清晰的商业化路径？没有这两个，光靠讲故事再也涨不动了。
