既然成本与收入的核心影响因素都指向销量，那么判断净利润的未来变化，本质就是判断销量的增长潜力。蜜雪冰城的销量由"门店数量×单店年均食材消耗量"决定，而单店消耗量又与终端杯量直接挂钩。
招股书披露了近年门店数量与单店杯量数据，但这两个指标只是"数字解释数字"，如同上市公司用"收入增长"解释"毛利率提升"，并未触及本质。
真正决定销量的底层逻辑，是"市场需求规模"与"企业竞争优势"--就像分蛋糕，蛋糕有多大取决于市场需求，能分多少则取决于竞争能力。
公开资料提供了明确的"水上信息"：2018至2023年，中国现制饮品市场规模从1878亿元增至5175亿元，复合增长率22.5%；蜜雪冰城2023年零售额447亿元，杯量市场份额32.7%，位列行业第一，前五大企业杯量份额合计约55%，行业集中度逐步提升。
关于未来市场规模，招股书给出了乐观预期：预计2023至2028年市场规模将从5175亿元增至11634亿元，复合增长率17.4%，依据是"三线以下城市门店密度低（每百万人273家，远低于一线城市的474家）"和"中国人均年饮用量仅22杯，远低于美国323杯、日本172杯"。
但这些"水上信息"背后的"水下疑问"更值得警惕：简单的国际类比是否成立？
美国人均烈酒消耗量是中国的3倍，但中国白酒市场已呈下行趋势，可见饮用量差异背后还涉及消费习惯、文化偏好等深层因素。
同样，低线城市门店密度低，可能源于消费能力不足而非需求未被满足，这些都是招股书未明确解释的模糊地带。
竞争优势的判断更需穿透数据表象。
招股书列举了"全球最大现制饮品企业、庞大采购网络、全品类生产能力"等优势，但真正的壁垒藏在细节中--供应链损耗控制。现制饮品行业的水果损耗率普遍高达20%，而蜜雪冰城通过在种植园周边建设加工厂，将鲜果直接加工为浓浆、果酱，大幅降低运输与存储损耗，有数据显示其损耗率仅3%左右，远低于行业平均。
