3
2026年物价展望：前低后高，CPI稳步回升，PPI有望转正
3.1 2026年猪价、油价或将双双企稳，CPI同比有望稳步回升
展望2026年CPI同比走势，我们认为核心关注猪价、油价的企稳时点，以及核心CPI涨势的延续性。根据国家统计局的定义，CPI统计调查涵盖食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务等8大类。回顾2025年的CPI走势，食品烟酒、交通通信是主要拖累项，影响二者的核心变量分别是猪价、油价；不包括食品和能源的核心CPI同比增速为正，其中贡献最大的是其他用品和服务分项，主要受黄金涨价推动。为进一步简化分析，我们将CPI分为食品、能源、核心CPI，三者占比分别为20%、7.6%、72.4%。在此基础上，我们总结出2026年CPI走势的两个关键问题，一是猪价、油价能否企稳？二是核心CPI的涨势能否延续？
猪价方面，对CPI食品分项同比走势依然产生较大的影响，关注2026年猪价运行节奏。国家统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，曾多次下调食品、猪肉分项占CPI比重。尽管目前猪肉占CPI比重从5%以上的高点下降到1.4%，但占CPI食品分项的比重依然达到7%，依然是影响食品分项走势的核心变量。
供给是决定猪价的核心因素，核心是能繁母猪存栏量的走势。与房地产类似，猪肉消费需求逐步进入稳态，一是总人口逐步达峰；二是人均猪肉消费量也进入到稳态。因此，决定猪价走势的主要是供给变化。养殖规律显示，从能繁母猪存栏量传导到商品猪出栏一般需要10个月左右时间，所以决定猪价的核心变量是能繁母猪存栏量。
