除上述行业外，更值得关注的或为共识之外的以下几类：1）特朗普再工业化等政策，支撑空运物流、建筑材料、汽车等行业；2）相对哈里斯针对中低收入群体的减税与补贴，特朗普减税政策富人更受益，对必需消费、医疗保健等偏利空；3）特朗普地缘收缩性政策，对军工偏利空。
（四）"选举交易"的可能演绎？短期看意外结果，中期看政策脉冲，长期看基本面
当下，交易的天平已向特朗普倾斜；如特朗普当选，交易延续性或有限，如哈里斯胜出，交易或大幅反转。邮寄选票的延续、疫情后城乡人口迁移等仍为大选带来一定变数。如特朗普当选，市场或类似2020年，交易小幅延续；而一旦哈里斯胜选，市场或类似2016年，交易大幅逆转。
中期来看，政策主张推进顺利与否或直接影响选举交易第三阶段的反转或延续。1）节奏上，第一任期，特朗普通过行政令方式，迅速在移民、贸易、监管等领域出台政策，但税收政策落地较慢。2）落地可能上，特朗普第一任期内政策兑现率仅23%，但在贸易领域的兑现率较高。
长期来看，选举对市场的影响，或将主要通过对基本面的影响来实现。今年大选结果可分为四种情形：①共和党全面胜利（49%）、②特朗普+分裂国会（14%）、③民主党全面胜利（12%）、④哈里斯+分裂国会（21%）。从对经济的正面影响上来看：③>①>④>②。
风险提示
风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值。
报告正文
2024年美国大选即将尘埃落地，但"特朗普交易"对部分资产的影响仍存争议。资产价格表现中"特朗普交易"的应有之义、选举落地后可能的市场演绎？供参考。
一、历史上"选举交易"如何演绎？四季度交易选举"意外"，后续交易政策推进
历史回溯来看，"选举交易"通常分三个阶段进行：选举前交易一方胜选优势的快速变化、选举后交易结果的"意外"、政策落地与否决定交易延续性/反转。
第一阶段，当一方胜选优势快速扩大/收窄时，"选举交易"会提前开启。美国大选分党内初选和总统选举两步进行，初选通常在8月底左右结束，彼时两党候选人及其政策逐步清晰，市场也逐步开启对"政策差"的交易。1）以2004年布什VS克里为例，对传统能源的态度、对伊拉克战争何时结束是两人主要政策分歧。9月2日枪击事件大幅提振了布什的胜选概率，能源设备与国防军工也同步走高；而在9月30日辩论失利后，两行业的超额收益率也快速反转。2）2008年，奥巴马在正式提名后胜选概率即不断扩大，围绕奥巴马医改的交易也在9月中旬提前开启。
