中期来看，市场演绎的焦点在于选举主张推进的节奏与落地的可能。1）从推进节奏来看，美国总统可通过行政令、立法等形式推行政策主张；立法程序实施速度更慢，行政令则更容易实施。以历史为参考，第一任期特朗普通过行政命令方式，迅速在移民、贸易、监管等领域出台政策，但税收领域政策落地较慢。2）从落地可能来看，若缺少国会配合，哈里斯的税收政策、特朗普的税收及能源政策或将受阻；同时，双方竞选承诺兑现记录均较差，特朗普第一任期内政策兑现率仅23%，但在贸易领域的兑现率较高。政策主张推进顺利与否或直接影响第三阶段选举交易的反转或延续。
长期来看，对于多数资产定价更具决定性的仍是基本面本身，选举对市场的影响或将主要通过对基本面的影响来实现。从2017-2019年期间的市场走势来看，在贸易政策落地带动"特朗普交易"重启期间，美债收益率仍在回落、铜油共振下跌，金价大幅上涨，似乎与"特朗普交易"的应有之义有一定冲突；背后的原因在于，贸易摩擦叠加下行的经济周期，导致了美国经济的明显走弱，主导了这一期间的市场行情。向后看，"选举交易"仍应回归基本面本身。当下，今年大选可分为四种情形：共和党全面胜利（概率：49%）、特朗普+分裂国会（概率：14%），民主党全面胜利（概率：12%），哈里斯+分裂国会（概率：21%）。根据对经济正面影响的幅度排序，依次为：民主党全面胜利>共和党全面胜利>哈里斯+分裂国会>特朗普+分裂国会。
更多分析，可参考报告《美国大选"全解"：政策比较、宏观经济与资产含义》。
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球"去通胀"进程和"软着陆"预期。
2、美国经济放缓超预期。5月以来，美国经济数据全面不达预期，劳动力市场加速放缓，居民部分还本付息压力趋势性上行，消费放缓趋势仍在继续。
3、日元超预期继续升值。在衰退交易和美联储降息背景下，日元大幅升值。若日元继续大幅升值，将阻碍日本内需的修复和日央行正常化进程。
