驱动力拆解：EPS为王、期权赌局
是什么支撑了2025年的牛市？答案是基本面，而非泡沫。
Pasquariello分析称，在标普500指数18%的总回报中，EPS（每股收益）增长贡献了绝大部分（14个百分点），估值扩张仅贡献3个百分点。尽管CEO信心指数一度低迷，但美国企业再次证明了其在降息75bp、去监管化浪潮中捍卫利润率的惊人能力。
与此同时，期权市场已成为左右短期走势的"暗手"。
数据显示，上市SPX期权中，近90%的交易量集中在1个月以内的期限，其中约三分之二的交易是0DTE（零日到期期权）。
这种工具虽然为机构管理风险提供了便利，但也引发了关于"过度零售化"的担忧，成为加剧日内波动的核心引擎--当市场大部分参与者都在进行超短线博弈时，流动性的突然枯竭便成为了常态。
"避险资产"王座更替：黄金狂飙，比特币落寞
如果说2025年有一个资产不仅跑赢了通胀，还跑赢了信仰，那就是黄金。
美元经历了艰难的一年，贸易加权美元指数下跌7%。在法币信用动摇的背景下，资金并未如预期般大规模流向比特币，而是疯狂涌入贵金属。
黄金成为年度最大赢家之一，全年暴涨65%。白银更是录得148%的惊人涨幅，铜（+43%）和铂金（+127%）等工业金属也表现抢眼。Pasquariello指出，黄金的上涨反映了全球央行等结构性投资者的持续需求，这是当投资者"无法选择持有何种货币"时的终极对冲。
相比之下，比特币（BTC）经历了令人失望的一年。
尽管曾一度突破12.5万美元大关，但BTC最终全年收跌6%，较峰值回落超过30%。Pasquariello认为：
"比特币没有收益率，也没有内在价值，它主要由叙事和资金流驱动。"
他认为，与黄金受到央行等结构性买家支撑不同，比特币在2025年遭遇了显著的获利了结与清算。
视线转向全球，机会不再局限于美国。
