第一个阶段，是居民加杠杆。
2016年，全国开启新一轮房地产去库存，房地产进入快速上涨周期。2016年至2021年，居民中长期贷款成为新增信贷最主要的来源。房价上涨，居民不断加杠杆买房，房地产成为中国信用扩张最重要的载体。
第二个阶段，是企业接棒。
2021年以后，随着房地产见顶，居民房贷开始断崖式下降。2022年居民贷款从接近8万亿元迅速跌破4万亿元，下降最快的就是房贷。但与此同时，整个社会融资规模并没有同步下降。
原因就在于企业贷款开始快速增加。
2016年至2021年，企业新增贷款从6万亿元左右逐步增加到12万亿元左右。进入2022年以后，为了对冲房地产下行和经济压力，企业贷款进一步快速增长。2023年企业新增贷款达到17万亿元左右，创下历史最高水平，企业成为信用扩张新的主体。
第三个阶段，是居民和企业同时开始收缩。
进入2024年以后，一个新的变化开始出现。
居民继续主动压缩杠杆。提前还房贷，不愿意新增房贷，居民新增贷款持续下降。到了2025年，居民新增贷款仅剩4400亿元左右，相比2021年的7.93万亿元下降超过94%，居民部门基本停止加杠杆。
与此同时，企业贷款也开始回落。随着整体预期下降、企业盈利承压、投资回报率下降，企业融资需求开始减弱。社会新增信贷总量也从2023年超过20万亿元回落到2025年的16万亿元左右。
过去十年，中国信用完成了一次典型的三阶段迁移：第一阶段，居民举债买房；第二阶段，企业举债投资；第三阶段，居民不借钱，企业也开始谨慎借钱。
信用没有消失，只是越来越难找到真正愿意借钱的人。
这也是为什么很多人觉得M2增长很快，但市场仍然感觉缺钱。因为货币流通速度下降了，银行的钱越来越难形成真正的信用循环。
很多人会问，今天的钱到底去了哪里？
