前两天发了一个视频，叫《中国出现了信用的大迁移》。这是一个非常值得长期研究的话题。
很多人觉得现在经济不好，是因为钱少了。其实并不是钱少了，而是钱换了一条路在流。
过去二十年，中国经济最大的发动机，不仅仅是房地产，而是房地产背后的信用扩张。今天，这台发动机停下来了，整个中国经济正在经历一场前所未有的信用大迁移。
对经济而言，我们最关注的不是央行印了多少钱，而是银行的钱最终去了哪里。央行可以印钱，但如果钱放不出去，或者没有进入居民收入，经济仍然很难真正活跃起来。
现在金融数据里，M2增速仍然维持在接近8%的水平，并不低，但很多人仍然感觉市场缺钱、消费疲弱，原因就在于过去最重要的一条信用传导渠道发生了根本性的变化。
过去，这条渠道就是房地产。房地产最高峰的时候，居民中长期贷款，也就是大家熟悉的房贷，一年新增达到6.08万亿元。到了2025年，这一数字下降到1.28万亿元，今年上半年新增只有2200亿元，全年很可能不到5000亿元。
短短几年时间，房贷新增规模下降了80%以上。
2021年居民全部贷款新增达到7.93万亿元，创历史最高，其中绝大部分新增来自居民中长期贷款，也就是房贷。因此，真正决定房地产周期的，是居民中长期贷款，而不是居民贷款总量。
居民不贷款买房了，但大家会发现，总体信贷增量下降并没有想象中那么大。原因很简单，不是信用消失了，而是信用流向发生了变化。
如果把2016年以来作为一个完整周期来看，中国信用大体经历了三个阶段。
