根据招股书披露的主要产品的产销率和产能利用率，2019年、2020年、2021年单晶圆棒产品的产销率为97.43%、99.01%、100.32%，单晶硅片的产销率为92.57%、99.82%、94.94%；单晶圆棒的产能利用率是75.94%、78.73%、93.75%，单晶硅片的产能利用率为95.71%、92.74%、89.94%。
下游的光伏电池片的需求不断在增长，美科股份的产量和销量体现比较充分，目前转型聚焦单晶硅片业务，但短时间内规模基数较小，且处于持续扩产阶段，需要募资来实现规模效应。
大客户集中度和负债率均较高
需要注意的是，美科股份的关联方交易和客户集中度较高的情况。
2019年、2020年、2021年，美科股份前五大客户销售收入占营业收入比重分别为99.71%、91.69%、75.47%。尤其在2019年和2020年，其中实际控制人王禄宝家族旗下的关联方公司大渡新材料、WGS新兴能源、环太开发位列第一大客户，合计占营收比例高达93.11%和76.05%。
到了2021年，大渡新材料、WGS新兴能源、环太开发3家关联方公司已不在前五大客户之列，第一大、第二大客户为正泰集团和韩国韩华集团，对这两家的销售增长迅速，由2020年的8100万元和1700万元，分别增长至5.05亿元和8.78亿元。
图表4：2019-2021年第一大客户变化情况
招股书解释为：向关联方企业销售产品，主要由关联方对外销售，或销售给关联方作为自用的中间产品，关联方将中间产品生产制造形成硅片产品对外销售，这个陈述并没有解释和3家关联方公司的关系，以及2021年关联方再未产生交易，不再向其销售中间产品的缘由，以及新客户销售额激增的原因，仍存疑问。
另外值得注意的是美科股份的资产负债率，招股书中列出了隆基绿能、中环股份、上机数控、晶科能源、双良节能等5家可比上市公司，5家公司的2019年-2021年各年度平均资产负债率为54.32%、55.5%、58.5%，而美科股份在2019年、2020年、2021年负债率是75.02%、73.27%和67.92%，高于行业水平，该财务指标体现的风险同样需要关注。
最后值得关注的是，美科股份在2019年、2020年经营性现金流净额分别为1848万元和3.41亿元，而2021年度公司经营性现金流净额-5.28亿元，低于2.01亿元的净利润水平。
与之相较的隆基绿能、中环股份、上机数控，这三家上市公司2021年经营性现金流净额是123亿元、42.82和9.16亿元。
从整体行业来看，目前隆基绿能和中环股份在单晶硅片市场的占有率合计达50%以上，而且这些主流光伏企业均采取一体化模式，涉足产业链上中下游的多个制造环节，这样能够实现供应链资源整合，从而确保供应稳定、降低生产成本，有利于发挥各环节之间的协同效应。
对于美科股份这种采取专业化制造的企业，还需要付出更多的努力，关于后续IPO审核进度，能否闯关成功，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■
