开源证券：机遇和风险在惯性思维以外的地方
本次"降准"与7月6日《关于依法从严打击证券违法活动的意见》形成一套组合拳，政策导向是以"降准"扶持实体经济，引导资金"脱虚向实"，而实体回报率在2020年以来大幅改善，"脱虚入实"有了基础，降准未必带来无风险利率的下降和股市流动性的全面提升，但信用结构调整下的全面降准可能会催化结构性的机遇：在过去房价上涨的同时，房地产企业能够承受的负债成本较高，通过债券、非标等形式配置房地产行业的投资者获得了高于社会平均值的稳定回报。但当下由于对地产融资的抑制，限制了追求稳定回报资金的出处，全面降准可能会进一步加速其寻求"类债"资产的进程，类似情况在2014年年底和2016年4季度曾出现。
在降准预期下，银行板块却在7月8日出现了下跌，这很难用经济基本面恶化解释。合理推测是，公募基金为了更多地参与主流赛道而抛售组合中的银行，这或许意味着赛道逼空行情的极致，短期最后的多头力量正在定价。部分板块成交额占比达前高、长期资金走平、两融流入加速也进一步加强了类似2月市场的警示意味。当下在PPI上行中的降准类似于2010年，考虑到历史级的估值分化与下一场景的不利，成长风格的受益是短暂与难以把握的。
对于价值风格投资者，至暗时刻正在过去，最黑暗的地方，也是最向光明之处。投资者占优策略应该是与估值为伴，站在认知正确后获得更高收益的地方。第一条主线是能源转型下从价值走向成长：化工（纯碱、化纤、钛白粉）、有色（铜、铝）和电力；第二条是长期通胀中枢上移下的长期盈利改善型价值修复：煤炭、钢铁；第三条长期通胀上行下高杠杆经营行业的重定价：银行、建筑、房地产、航空等。
