2021年智云健康收入为17.6亿元，其中包括两大核心业务板块：
●医疗用品占营收65.7%，占毛利35.55%；
●数字营销占营收22.9%，占毛利50.72%。
图：智云健康收入分类，来源：招股书
以上两类业务，基本贡献了智云目前的所有毛利润和营收。那么有人会讲，"既然数字营销毛利润占公司一半，那么它还能定义为一家卖药的公司吗"。是的，智云健康本质上也是一家卖药的公司：
因为数字营销是为药企及医疗器械商提供的，就相当于阿里的淘宝天猫赚的广告费，本质上还是销售商品能力的一种变现，而这里则是销售药品或医疗器械能力的一种变现，它是传统卖药形式的升级版。
盈利能力不会说谎，通过线上线下两大阵营的比较，能看的很透彻：
■2021年京东健康的毛利率为23.5%，阿里健康为20%（2021年4月-2022年3月的财年），平安好医生为23.3%，智云健康为32.5%，除了京东健康实现4.6%的经调整净利润，其它皆处于亏损状态。
■同期做线下连锁药店的老百姓毛利率为32.1%，益丰药房为40.4%，大参林为38.2%，三家公司全都实现盈利，且净利润率都要比京东健康高。
可以说线上卖药不过是用更低的毛利率、用不赚钱（或更低的净利润率）的方式在做规模，价值创造有限，玩内卷意思真的不大。由此看来，互联网医疗行业亟需向价值创造更大的商业模式挺近。
它山之石可以攻玉，我们先找找国外的参照系，看看其中一种玩法的集大成者Teladoc是怎么做的。
03 互联网医疗龙头Teladoc
Teladoc是一家全球领先的远程医疗平台，通过视频和电话等提供医疗护理服务，其2002年成立，2015年在纳斯达克上市，2021年营收达到20.3亿美元（ 折合人民币130亿元 ），毛利率高达68%，是国内主流互联网医疗公司的2-3倍。
首先要说明的是，全球互联网医疗的背景都大差不差，就是优质医疗资源紧缺。
美国医学院联合会预计，到2032年美国将有5万-12万的医生短缺。进一步细分后，将会看到2万-5万的初级护理医生和3万-7万的专家短缺。在此背景之下， 互联网医疗是必然诞生的一种商业模式，但具体到运作手段上，差异就显现出来了。
从营收来源上看， Teladoc与国内的互联网医疗公司就不是一个物种 。Teladoc的营收主要来自于会员订阅费和访问费，不靠卖药过日子，其客户则集中在企业雇主（ 40%的财富500强和数以千计的小企业等 ）、医院/卫生系统/医疗计划、保险公司和个人消费者。
图：Teladoc的变现模式，来源：中信证券
Teladoc的增长机会主要有两类：
▲更高效的业态带来的患者就医行为改变的替代式增长；
▲并购带来的全球扩张机会，以及规模效应和协同效应。
2013-2020年Teladoc有过8次并购行为，目的多种多样，包含获取中小企业客户、拓展D2C业务、进军慢病管理、扩张海外市场等。
图：Teladoc的并购扩张，来源：中信证券
多年来，高毛利率的Teladoc也亏损，看似与国内互联网医疗公司没什么不同--"你我皆亏损，强行分个高低不过是五十步笑百步"； 但真实的一面是，Teladoc的经营性现金流基本能打平，2021年虽然亏损十几个点，但经营性现金流达到1.9亿美元，它已经初步具备自己造血扩张的能力。
所以我们认为它的模式更先进：创造了更多的价值，财务上也跑通了。
当然，我们并不是说中国互联网医疗公司都要活成Teladoc的样子，只是说订阅是更高级的一种模式而已。其实中国互联网医疗也有升级的尝试，但从我们的观察来看，力度还不够。
