这已经不是五六家硅谷巨头排排坐的生意了。
沙特、阿联酋、法国、德国、日本这些国家，一个一个在自己的国土上建AI工厂。每一个工厂规模不大，加起来的总量正在逼近Hyperscale的体量。
黄仁勋在电话会上把这两类客户的差异讲得很细：
Hyperscale的客户有自研芯片的能力，谷歌有TPU，亚马逊有Trainium，它们可以跟英伟达讨价还价，也可以选择部分替代。
ACIE的客户完全是另一种画像，它们没有自研芯片的能力，不想自己攒系统，需要一个买回来就能跑的完整方案。黄仁勋原话说，半定制芯片在这个市场「根本行不通」。
翻译一下：第二类市场里，英伟达几乎没有竞争对手。
还有一个细节值得咀嚼；CFO Colette Kress在电话会上提到，H100的租赁价格今年涨了20%，A100涨了将近15%。
H100是2022年发布的芯片，四年了。科技硬件通常是贬值资产，出厂那天就开始跌价。英伟达的GPU在升值。
这不是某几家大客户囤货造成的。如果只是集中采购，价格波动是脉冲式的，涨一波跌一波。租赁价格持续上涨，半年涨了将近40%，说明底层需求在扩张；连四年前的旧卡都供不应求，市场的饥渴程度远超表面数字。
智远认为，ACIE这条线才是英伟达估值逻辑的真正支点。
Hyperscale的故事华尔街已经定价很充分了，五六家客户的资本开支计划是公开信息，季度之间波动有限，天花板看得见。
ACIE是25万家企业，分布在各行各业、各个国家，渗透率还在早期阶段。一个看得到边的市场，和一个看不到边的市场，估值的想象力完全不同。
黄仁勋在电话会做总结的时候，把ACIE的故事放在了五个要点里的第三条，紧跟着前沿AI模型和超大规模云厂商。排序这种东西，也是一种表态。
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客户结构变了，产品边界也在跟着变，这次电话会上，我最没预料到的一个信息是Vera CPU。
英伟达做了一颗CPU，是一颗独立销售的、专门为AI智能体设计的CPU；黄仁勋给它定的市场规模是2000亿美元，原话说「这是英伟达以前从未涉足过的市场」。
