美元走势则存在不确定性
而在美元走势这块，尽管在以往紧缩周期前夕，美元大体上会跟随短期债券收益率走高，但下图中显示的历史表现却差异极大。在多次情况下，即便短期收益率持续攀升，美元指数依然走软，这表明美联储更紧缩的政策与更高的短期利率，并不总能为美元走强提供动力。
嘉盛集团尤其把目光放到了两个周期上--1994年和1999年。
这两个周期与当前市场定价的相关性远高于其他周期--当时美联储均是在利率水平已接近中性区间的背景下开始收紧政策的，这与2004年、2015年和2022年所处的紧急紧缩环境大不相同。
在这两个周期中，首次加息后2年期美债收益率均继续走高，但美元指数一开始则呈现相反走势。这种分歧在1994年尤为明显，当时即便美联储展开了后来被证明是极其激进的紧缩周期，美元仍实质性走弱。
1994年，市场越来越质疑美联储是否已落后于政策曲线。即便时任主席艾伦·格林斯潘启动了后来被证明是激进的紧缩周期，债券市场仍遭受重创，美元依然大幅走弱，这表明仅靠加息不足以支撑美元。
1999年的那轮加息或许更值得关注，因为它与当前环境存在一些相似之处。美联储当时是在经历了一段"保险性降息"之后开始转向收紧政策的，这与我们本次所见的前一轮宽松周期十分类似--即在对劳动力市场状况恶化的担忧中实施了降息。
