彼时，多数关注泡泡玛特的基金经理对该标的也呈现出不确定心态和对泡泡玛特战略调整的观望态度，操作分歧亦由此产生。
王海涛对经济观察报记者感慨道："我们确实低估了Z世代（新时代人群，通常指1995年至2009年出生的人）消费逻辑的颠覆性。"
的确，从商业模式上来看，如迪士尼、变形金刚等IP背后，支撑其发展的是"故事"。长期以来，内容沉淀始终是吸引客流、支撑消费的不二法门。但泡泡玛特正好相反，它只有IP，没有故事。
在对泡泡玛特的投资上，内部投研分歧格外鲜明的不止一家机构。这一投资缺点多、风险大，是多数有经验的投资老将们看得到的。
早在2023年，在北京一家公募机构的投研策略会上，"90后"研究员李薇展示着她的调研成果："Z世代用户每天在TikTok上花费的时间逐渐增多。他们更愿意为情绪价值支付溢价。"
她的观点遭到基金经理李欢的质疑："这是什么东西？为什么要买它？这一波热度过去是不是就没有了？从我个人体验来讲领会不到这些IP的点。"
"我不是它的消费者，从来不玩。"李欢对经济观察报记者坦言："我一看就不是他们（泡泡马特）的目标消费群体。做消费投资，我不能根据个人的喜好判断，当然如果自己又喜欢，它又是很好的公司，那最好。但我们还是要用专业的框架判断一家公司，尽量摒弃掉个人的喜好。"
同样，在王海涛的眼中，消费行业可以说曾经是确定性最强的领域。因为吃喝总量是相对固定的，看得见、摸得着，价格也是随着整体收入水平和品牌走，犹如"定海神针"一般，使得多数时候投研要做的就是填空题和判断进度条：空间还有多少；渗透率到了什么水平；市场份额走势如何。根据这些指标来做定期数据研判，结论大差不差。
王海涛表示，然而，这一套在长销品（商品具备持续稳定的市场需求，能够在较长时间段内保持良好销售态势）上的打法在如今的泡泡玛特面前几乎失灵了。
消费"信仰"的碰撞
在王海涛拍桌子质疑"一个卖塑料玩具的公司"的估值之后不久，他管理的曾长期重仓白酒股的消费基金，却不得不做出转变--在2024年被迫减持贵州茅台，转而买入泡泡玛特。
王海涛赶上了泡泡玛特股价起飞的阶段。凭借成功的IP孵化、海外市场的强劲增长以及产品创新带来的财务表现，泡泡玛特的股价在2024年到至今可谓"一飞冲天"，不断创新高。
2024全年股价涨了超10倍的泡泡玛特，该怎么理解Labubu？Labubu的空间还能有多大？Labubu还能火多久？泡泡玛特还能不能打造出下一个爆款IP？谁能准确地来做这些填空题和准确预估进度条？这一连串的问号挂在很多基金经理面前。
曾经看不懂泡泡玛特的还有博道基金的基金经理张建胜，他在近期的一次机构交流会中坦言自己错过泡泡玛特的经验教训。
去年，张建胜在泡泡玛特股价18港元左右时买入一些该股纳入观察仓，待其涨到25港元时觉得贵，结果未料到股价一路涨到80港元。
他总结了两个偏差。一个是认知偏差。他总是觉得潮玩是"小孩玩意儿"，没有看到其IP孵化的潜力。第二是估值锚定错误。总是拿传统消费品20倍市盈率（PE）对标，但泡泡玛特打通线下+IP授权后，应该给到40倍PE。
现在，张建胜会专门让研究员盯盲盒月度或者周度销量数据，下次绝对不会错过泡泡玛特这类"新物种"。
在深圳鹏华基金公司的投研办公区内，"95后"基金经理谢添元面前的桌子上摆满了各种IP手办，显眼的位置上还放着一本拆解泡泡玛特商业逻辑的书《因为独特》。
