政策建议
1.多措并举壮大养老金积累规模
扩大养老金规模是壮大耐心资本的基础。在既定条件下，持续做大分母，有利于将更多养老金转化为耐心资本。我国养老金结构性失衡的问题突出，壮大养老金规模重点要从二三支柱下手。一是提高第二支柱的覆盖面，特别是企业年金。当前参与年金计划的企业以央企、国企、大企业为主，广大民企和中小企业参与度较低。建议优化企业年金制度设计，降低企业参与门槛，鼓励更多民营企业加入；同时结合中小企业的特点，提高政策弹性，开发更灵活的年金计划，扩大第二支柱的覆盖面与普惠性。二是加快个人养老金发展。2024年12月，个人养老金制度已推向全国。下一步要提升个人养老金年度缴费上限，鼓励高收入人群积极缴存；持续加大税收优惠力度，增加对中低收入人群的吸引力。三是推动第二、三支柱的转换与衔接。借鉴海外国家经验，推动我国建立二三支柱的联动机制，允许养老金在不同支柱间转移，实现互联互通，并将二三支柱税收优惠合并计算，激发个人的缴纳积极性。
2.进一步放宽养老金股权投资范围限制
适当放宽投资范围，允许养老金以多种方式参与股权投资，是壮大耐心资本的前提。直接投资方面，建议紧跟国家宏观经济和战略导向，将社保基金、基本养老保险基金直投范围拓展至战略性新兴产业和未来产业领域的企业范畴，加大对科创型企业的支持，培育新质生产力发展。间接投资方面，进一步打开投资限制，允许基本养老保险基金投资股权基金、创投基金，并探索投向地方级母基金，联动当地的产业资本、金融资本，强化对地方产业的支持力度。此外，加快推进股权型养老金产品试点，破除其在退出和估值方面的难题，适时将股权型产品正式纳入年金投资范围；探索企业/职业年金开展股权投资基金试点，以多种渠道为股权市场引入活水。
3.合理提高股权投资比例，提升投资收益
社保基金方面，一是在风险可控的前提下，合理提高配置股权资产的比例，提升整体的投资收益率。鼓励以基金的方式加大对科技型中小企业的投资，通过组合投资分散风险，提高社保基金投早、投小的可行性与积极性；加大投资方式的探索，进一步拓展参与国家级母基金、地方级母基金、政府投资基金投资等多种路径。二是进一步提高股权投资的比例上限。未来一段时间我国可能处于低利率环境，配置固定收益资产的收益率较低，打开股权投资比例上限，提升股权投资配置比例，有利于抬升社保基金投资收益率。
基本养老保险方面，一是鼓励地方提高基本养老保险的委托投资规模。当前结存在地方的基本养老保险资金，主要投资银行存款和国债，年化收益率不足2%，而作为参照，委托社保基金管理的养老基金年化收益率达到了5%。提高地方委托投资比例，有利于提升养老基金的收益率。同时也能为股权投资市场带来可观的增量资金，我们假设委托投资比提升至50%，委托投资规模将新增2万亿，按照当前20%的股权投资上限，可为一级带来4000亿元的活水。二是鼓励地方尝试更长期限的委托，匹配股权投资的期限要求；探索以S基金等方式参与股权投资，在既有的期限约束下，提高股权投资规模。
4.优化养老金管理人的激励约束机制
有效的激励约束机制，是各类养老金转化为耐心资本的制度保障。一是建立健全长周期考核机制。考虑到养老金的长期属性，可将考核周期延长至三到五年，使投资管理人能够更好地实施长期投资策略，也更准确地反映投资管理人的长期投资能力和业绩。近期出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》也已提出相关要求，亟需加快推进政策落地。同时，考核机制自上而下要一致，监管对养老金管理机构的考核周期，与养老金管理机构对投资管理人的考核周期一以贯之，微观层面打破藩篱，更好地落实长期投资理念。二是进一步完善激励机制。探索建立更加包容审慎的符合新产业新业态新模式的监管体系，遵循科技创新的客观规律，通过设置合理的尽职免责机制，鼓励养老金大胆投早投小投科技；优化对投资超额收益的分配机制，鼓励投资管理人持有一部分被投企业股权，提高其投资管理的积极性。
