如果说去年"924"行情更多的来自于内部驱动力的提振，那么春节之后以DeepSeek为代表的科技股行情的爆发，则更多的来自于外部力量的爆发。去年"924"行情以来，沪深等主要指数大幅上行，行情上涨的主要驱动力来自于内部，尤其是政策转向之下国内巨量资金的涌入提振；而今年春节之后，港股全线上行带动A股反弹之下，行情走强的驱动力主要来自于外部。尤其是中国科技股价值有望重塑之下，外资大幅看好中国资产纷纷掘金港股……
如今，随着DeepSeek的持续火爆以及港股科技股的持续飙升，恒生科技指数短短数日大涨超20%，率先进入技术性牛市。在此之下，A股牛市新一轮行情的标志又是什么呢？我们认为，相对比于A股，估值更低的港股在此轮行情中有一定的优势。而A股经历去年巨额资金推动的行情之后，牛市新一轮行情需要国内基本面的改善、货币政策的持续宽松以及风险偏好冲击影响的弱化。而目前看，市场尚缺乏新一轮全面行情的基础，但在情绪和事件的提振下，春季结构性的行情仍值得期待。
首先，当前国内为主导的行情中，经济的阶段性修复告一段落，不利于指数新一轮全面行情的启动。历来，经历资金提振的市场估值修复行情之后，新的牛市行情的核心提振动力，主要来源于基本面的改善以及企业盈利水平的稳步提升。从节前公布的1月PMI数据看，PMI由50.1%下跌至49.1%，比上个月降低1.0%，非制造业PMI由52.2%下跌至50.2%，比上个月降低2.0%。春节假期前生产经营活动的放缓是PMI回落的原因之一，但并非全部。经济内生需求的不足和海外需求的回落导致1月份PMI的表现弱于往年同期水平。除此之外，从高频的主要工业品价格以及房地产销售、开工数据，已经可以窥见经济边际走弱的迹象。
