七、怎样的熊市才是"健康"的：三个维度的刻画
- 时间维度：至少经历18-36个月的波动与下行，不以单次暴跌为终点，而以多轮反弹-再下探的"去泡沫过程"为特征。
- 深度维度：指数层面的累计跌幅30%-50%，但更关键的是估值与风险溢价的重置。例如大盘Forward P/E回到中位数区间，权益风险溢价重新站上4%-5%。
- 广度维度：不只是科技或周期板块的轮动下跌，而是估值与盈利错配的广泛纠偏。小盘股的财务体质改善、银行与非银金融的资本缓冲稳固、企业投资从财务工程转向真实生产，这些都是健康熊市的标志。
八、资本纪律的重建：从公司到投资者的"必修课"
熊市是一所昂贵但有效的学校：
- 企业层面：减少高估时期的回购冲动，把现金流用于负债结构优化、核心产品投资与人才建设。低利率时代培养的"财技依赖"需要戒断。
- 投资者层面：降低杠杆、延长久期、提高安全边际。更多关注自由现金流收益率、资产负债表质量与治理结构，而非仅仅看增长故事或热点题材。
- 机构层面：从被动拥挤到主动选择。对集中度高的指数保持谨慎，适度提高均衡策略（比如等权配置），让价格更反映基本面，而非仅反映市值大小。
九、路径与触发器：熊市如何启动、如何演进
可能的触发器包括：通胀再加速迫使利率更"高位更久"、财政供给冲击推高长期利率、盈利预期下修与资本开支对现金流的挤压、监管变化导致商业模式再定价。演进路径可能是：
- 先从估值最贵的细分领域开始，资金回撤，引发头部领跌；
- 被动资金造成"迟钝-加速"的链条，价格下行与波动上行纠缠；
- 二级市场调整传导至一级市场，IPO与并购估值下修，资本成本回归；
- 终局是估值重置、风险溢价抬升、杠杆出清，市场重获"价格发现"。
