现在的问题只剩一个：美国往AI里砸的这些钱，最终能不能赚回来？
答案比大多数人想的要糟。因为有一个变量，传统泡沫分析很少考虑--中国。
房地产是本地生意，AI是全球生意
次贷危机的底层资产是美国房子。美国房子的价格，中国竞争对手影响不了。房地产天然是不可贸易品，风险是封闭的。
AI算力不一样。算力是可贸易品，甚至是高度全球化的标准化商品。训练一个大模型、推理一段回答，对算力的需求不看地理位置，只看单价。谁的电便宜、谁的芯片部署成本低、谁的运营效率高，谁就能以更低的价格卖算力、卖服务。全球客户会用脚投票。
而中国正在把AI的成本结构砸穿。
电价是硬约束--电力支出占数据中心运营成本的40%到60%，绕不过去。中美全国工业电价均值其实差得不算离谱，0.55元对0.62元。但算力不看全国均价，看落地成本。中国西部算力枢纽到户电价低到0.35元/度上下，宁夏、内蒙古光伏直供更低。美国数据中心扎堆在加州、弗吉尼亚，实际落地电价0.7到1元/度。比最优区域，中国便宜一倍以上。更关键的是总量--中国2025年全社会发电量10.58万亿千瓦时，是美国的2.22倍，每用3度电就有1度多是绿电。电不光便宜，还管够。
