腾讯狂赚50多亿港元！老铺黄金市值突破千亿港元，哪些资本获利最多？

4月1日，老铺黄金（06181.HK）发布上市以来首份年报。财报显示，老铺黄金全年营收约为85.06亿元，同比增长167.5%；净利润达14.73亿元，同比增加253.9%。

与业绩相对应的是猛增的市值。2024年6月上市以来，该公司市值从68亿港元飙升至1352亿港元。

提前布局的各路资金已赚得盆满钵满。短短1年时间内，创始人徐氏父子持股市值已超800亿港元。腾讯通过Huang River Investment Limited（下称"Huang River"）认购675.1万股，目前浮盈已超50亿港元，南方基金、源峰基金均浮盈超15亿港元。厦门黑蚁、苏州逸美、复星汉兴等知名投资机构也录得大额浮盈。

不过，该公司实控人及投资者的"纸面富贵"即将面临天量解禁考验。6月28日，老铺黄金前12名股东，合计持有的14264.25万股股份将解禁，这部分股份占公司总股本的86.44%。流通性突然增加，将对老铺黄金的股价形成一定压力。

"一口价"如何撬动千亿市值？

2024年，老铺黄金新增门店并不多。据了解，与2023年相比，老铺黄金仅新增门店7家、优化及扩容门店4家。

在这一情况下，老铺黄金营收为何能增长1.67倍，净利润能增加2.53倍？

老铺黄金在财报中称，由于品牌影响力持续扩大形成的市场优势，带来存量店铺整体营收，包括线上线下渠道的大幅增长；产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长。

与官方解释相呼应的是，近年来老铺黄金门店在各大商场持续出现的现象级客流量，存量店铺平均店效正快速增长。

业内一般认为，平均店效通常反映了店铺的单位面积或单位时间内的销售能力，是评估店铺运营效率和盈利能力的重要工具。老铺黄金创始人徐高明在业绩会上说，去年平均店效超过3亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年老铺黄金在单个商场平均实现销售业绩约人民币3.28亿元，在所有知名珠宝品牌（含国际、国内品牌）中，老铺黄金在中国内地的单个商场收入、坪效跃居第一。

（香港的老铺黄金门店实习生蒋习摄）

徐高明称，从2025年一季度数据来看，老铺黄金店效已经超越爱马仕。记者注意到，2024财年爱马仕在全球经营315家门店（含奥莱店），平均每家店年收入为4825万欧元（3.79亿元）。

这种快速增长或与年初的老铺黄金抢购潮有关。第一财经记者在2月底也走访过老铺黄金在香港、深圳的多家门店，在老铺黄金价格上调前曾一度出现抢购潮。即便调价完成后，部分门店高峰时段仍"限流"，需要排队进入。

高增长背后，老铺黄金也存在隐忧。目前，老铺黄金在市场中出圈的为"一口价"的古法黄金饰品。古法黄金饰品镶钻产品的设计及工艺更为复杂，利润率也更高。2024年最新财报显示，老铺黄金毛利率达41.2%，远高于同行。

但高毛利率背后的研发支撑力却较弱。根据最新财报，2024年老铺黄金的研发费用为1916.3万元，占营业收入的比例仅为0.2%。拉长时间线看，2021年至2023年老铺黄金研发费用占营收的比例分别为0.63%、0.7%、0.35%。

这一研发费用远低于同期销售费用。例如，2024年的销售费用为12.36亿元，是同期研发费用的64倍。

此外，招股说明书显示，老铺黄金产品约有四成依赖外包生产。该公司2021年至2023年的外包加工费分别为1720万元、1520万元及4210万元，占当年总销售成本的2.3%、2.0%及2.3%。外包生产的产量分别占总产量的36%、32%及41%，逐年走高。不过，最新财报中并未披露外包生产比例。