与此同时，AI基础设施信贷融资市场表现出极强的承载力，今年以来全球AI相关债务发行量已达约4500亿美元，超大规模云服务商强劲的运营现金流完全能够覆盖未来的债务需求，消除了市场对融资瓶颈的担忧。
在这一过渡期，市场焦点将全面转向AI投资回报率、开源模型的竞争格局，以及日益凸显的电力与监管瓶颈。如何在算力激增与物理限制之间寻找平衡，将决定下一阶段数万亿推理支出的最终流向。
资本流向迎拐点：硬件降温，软件与赋能者崛起
摩根士丹利认为，超大规模云服务商的资本支出轨迹是决定市场资金轮动的核心指标。
预计到2027年，数据中心资本支出将同比增长60%，总规模达到1.5万亿美元。然而，受制于劳动力、材料和电力等物理限制，以及部分2027年至2029年产能的前置部署，2028年的资本支出增速预计将大幅放缓至约12%。
这种增速的放缓，叠加软件层收入的加速增长，标志着典型的多年期科技周期资金轮动即将发生。这与移动互联网时代的规律高度一致：在硬件和半导体完成初期爆发后，价值将向应用和软件服务层转移。
（移动互联网期间的股票相对表现）
虽然硬件层股票因估值不高不会出现断崖式下跌，但随着盈利超预期的情况向上层堆栈转移，软件与赋能者将获得更大的多重扩张机会。
