蜜雪冰城的饮品。（来源：视觉中国）
有人不解，蜜雪冰城作为一家连锁品牌不赚加盟费赚什么？这或许就是投资人看中的核心。记者注意到，加盟费在蜜雪冰城收入中的占比微乎其微，最核心的收入来源，是向加盟商销售设备以及物料。2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商销售商品和设备的收入为182.2亿元，占总营收的94.3%，远超行业平均水平。这种"旱涝保收"的模式，让蜜雪冰城在快速扩张的同时，保持了较高的毛利率和净利润率。
自2020年开始，蜜雪冰城的工厂面积仿佛"俄罗斯方块"般疯狂扩张，从2022年的16.8万平方米，迅速增长到2024年三季度的79万平方米。蜜雪冰城的供应链覆盖了从采购、生产到配送的全链条。通过自建工厂，它实现了原材料的自主供给，使得成本控制比行业均值低了约50%。这种成本优势，让蜜雪冰城在价格战中游刃有余，既能保持低价，又能赚到钱。更重要的是，这套供应链体系还大大提升了效率，确保了原材料质量和供应的稳定性。
通过建设庞大的生产工厂体系，蜜雪冰城不仅将加盟商的利润提高，还为其品牌在茶饮价格战中占据优势。在此次IPO募资34.55亿港元中，蜜雪冰城计划将约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度。例如，公司计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在中国的产能。
即是"利剑出鞘"
又是"增长瓶颈"
其实，综上种种原因，对蜜雪冰城而言只是站稳市场的关键一环。当品牌扩张到一定程度时，如何在资本化进程中保持稳定增长，对蜜雪冰城而言或是新挑战。
在如今的核心地段商圈，不少消费者已经发现，蜜雪冰城可谓"一家又一家"。在下沉市场中，蜜雪冰城的门店几乎覆盖了所有县级城市。按此速度发展下去，门店密度的增加，牺牲掉了单店的GMV，加盟商是否还能"甜蜜蜜"地享受品牌带来的红利是个未知数。其次，品牌占据市场的同时，还有多大的空白市场等待其去扩张值得深思。这些问题或许会在其上市后的财报中找到端倪，或许会在蜜雪冰城未来的发展中找到答案。
在蜜雪冰城的招股书中记者注意到，一边做好国内市场的同时，蜜雪冰城的野心还在"海外"。在海外市场，蜜雪冰城门店数量已达4800家，但也面临着诸多挑战。海外门店的单店GMV仅为国内的60%，营收贡献在2024年前三季度不足5% ，尚未成为新的业绩增长点。这主要是由于蜜雪冰城在海外市场的本地化不足，产品口味未能充分适应当地消费者的需求，导致消费者接受度不高。供应链成本过高也是制约海外门店发展的重要因素。种种迹象表明，打破海外扩张的"低效陷阱"，实现可持续发展或许是突破新"增长瓶颈"的关键一环。
正如蜜雪冰城在海外市场遇到的问题一样，消费者需求是消费品牌增长的关键。随着国内茶饮品牌的内卷进入白热化，许多品牌呼吁停止内卷，并回归品牌自身优势。"差异化"之路和消费者日新月异的需求变化，对茶饮品牌自身有着新的挑战。
除此之外，"破发"或是蜜雪冰城不得不面临的"惊魂一梦"。近年来，新茶饮行业的上市企业普遍表现不佳。2021年上市的奈雪的茶，股价已跌至1.6港元/股，市值也从上市之初的292.26亿港元，缩水至如今的27.28亿港元；2024年上市的茶百道和古茗，也均在首日破发。
有些问题或许需要时间给出答案，有些问题或许下周就能见分晓。在充满未知的市场中，蜜雪冰城能否继续为消费者带来"甜蜜蜜"、贩卖快乐，仍需"雪王"作答。
