先看估值层面。
截至2026年2月，黄金价格在每盎司2700美元左右波动。从历史上看，黄金的估值通常是和实际利率负相关，当实际利率为负时，持有黄金的机会成本低，价格就涨，当实际利率为正时，持有黄金不如买债券，价格就跌。
现在的情况是，美联储虽然在2025年开启了降息周期，但通胀仍然顽固。如果通胀持续高于利率，实际利率就会保持在低位甚至为负，这对黄金价格是支撑。
更重要的是全球央行正在加速购金。2023年，全球央行购金量达到1037吨，创下历史第二高纪录。中国、俄罗斯、印度等国都在增持黄金储备，目的就是对冲美元风险。
这意味着黄金的需求端不仅是投资者和消费者，还有各国央行。而央行买黄金，通常不是短期投机，而是长期战略配置。
白银2025年涨幅已经超过93%，价格在每盎司32美元左右，白银的特殊之处在于，它既是贵金属，又是工业金属。
工业需求方面，光伏产业是最大的推动力。2025年，全球光伏产业用银量预计达到7560吨，占全球白银总需求的比例从2022年的20%飙升至55%。随着全球能源转型加速，光伏装机量持续增长，白银的工业需求还会继续扩大。
电动汽车也是白银需求的增长点。每辆电动汽车需要的银量是传统燃油车的2-3倍，而全球电动汽车渗透率还在快速提升。
从估值角度看，白银的金银比目前在85左右，历史均值在60-70之间。这意味着相对于黄金，白银仍然被低估，有补涨空间。
铜的价格在每吨9500美元左右。铜的逻辑更简单粗暴，就是供应跟不上需求。
需求端，电动汽车、充电桩、光伏、风电、数据中心、5G基站，所有这些新兴产业都是需要铜。一辆电动汽车需要的铜是传统汽车的3-4倍，一个数据中心的铜用量更是天文数字。
