从全球流动性环境来看，压制科技股的外部因素也在边际改善。美联储理事沃勒释放鸽派信号，市场对9月维持利率不变的预期升温，美债收益率回落，为成长股提供了估值支撑。东吴证券认为，在8至10月，全球宏观流动性环境将明显好于5至7月。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪亦表示，此前引发科技股回调的AI叙事变化、仓位集中、杠杆行为三个因素目前均有所改善，当前可以重新买入科技股。外部流动性压力的边际缓和，有望成为科技板块估值修复的重要催化剂。
但需要清醒认识到，业绩牛与估值牛有着本质区别。估值牛阶段是"鸡犬升天"式的普涨，而业绩牛则是真正的分化--有业绩、有景气的硬科技公司才能持续创新高，而许多在估值牛阶段大涨、但在切换期间大幅回撤的股票，很可能再也无法回到此前的高点。中金公司在9月行业配置研报中也指出，科技成长后市将呈现分化走势，AI基础设施相关环节（如光通信、PCB等）高景气确定性较强，超跌后有望出现反弹；而半导体及算力等领域则需关注基本面与估值的匹配程度。这恰恰印证了业绩牛的核心逻辑--不再是"讲故事"，而是"凭本事"。
站在当下，双创指数已回落至7月下跌的末端区域，国内增量政策预期正在升温，海外靴子即将落地。融资余额降幅已进入10%至20%的常见回撤范围，杠杆风险正在接近充分出清。多重条件正在逐步收敛，市场正处于一轮牛市中段最后的等待窗口。一旦磨底成功，经历充分调整的科技板块有望迎来波段性的反弹甚至新的上行行情--但这注定是结构性的，机会将更多集中于那些能够用业绩兑现产业景气的真正硬科技方向。
