欧洲流动性也在悄悄收紧
除美国市场外，荷兰国际集团还提醒投资者关注欧元区银行体系流动性逐渐收紧。
随着欧洲央行持有的债券组合持续到期、资产负债表不断收缩，今年以来欧元区银行体系超额准备金已经减少约3000亿欧元，目前降至约2.16万亿欧元。与此同时，欧元短期利率ESTR相对欧洲央行存款利率的利差已经扩大至2021年上半年以来最大水平之一。
不过，从更长期限来看，6个月和1年期Euribor与OIS之间的利差仍大致处于今年以来平均水平附近，因此整体资金环境目前仍然宽松。
银行通过欧洲央行每周流动性操作获得的资金约为165亿欧元，低于8月初接近220亿欧元的阶段性高点，也没有明显高于2026年的正常水平。
荷兰国际集团认为，目前欧洲银行仍倾向通过市场融资，而不是依赖欧洲央行的流动性工具，因为后者在部分银行看来仍带有一定"污名效应"。但随着超额准备金持续下降，这种情况最终可能发生改变。
荷兰国际集团预计，大约到2027年初，部分银行可能不得不更积极地使用欧洲央行流动性工具。
美债真正的风险仍在长端
综合来看，荷兰国际集团认为，美债近期承压并非单一因素导致。海外投资者边际减持、美国政府持续大量发债、AI企业融资需求激增、美伊局势重新升温以及能源价格上行，共同推动长期美债收益率保持高位。
虽然实际收益率上升部分属于正常化过程，但在债券供应持续增加的情况下，美国长端收益率仍可能维持"易上难下"的格局。
对于市场而言，接下来最值得关注的将是美伊局势是否进一步恶化、油价能否继续维持高位，以及海外投资者对美国长期国债的需求是否继续下降。
