日本谨慎告别超宽松货币政策周期的本质
王晋斌/文 负利率到零利率表明日本告别超宽松货币政策周期而步入宽松货币政策周期。退出负利率意味着日本在寻求一种新的经济金融循环关系，期望构建家庭和企业之间工资-物价之间的良性循环关系。当前的经济基本面决定日本央行几乎不可能较快转向明显的紧缩货币政策周期，此次日本央行货币政策调整对国际金融市场的影响完全可控。
2024年3月19日日本央行将政策利率（商业银行超额准备金存款利率）设定在0%-0.1%区间（可视为零利率），结束了2016年2月以来长达8年的负利率超宽松货币政策周期。日本央行取消了收益率曲线控制（YCC）政策，且没有设定10年期国债收益率目标区间。日本央行将不再用资金干预股市与不动产信托（REIT），但将继续购买国债，规模与以前基本持平。日本央行超宽松货币政策周期的标志是政策性负利率。为了抑制市场利率上行，日本央行采取了YCC政策，央行直接下场购买国债、ETF和不动产信托等，在相当大程度上造就了日本股市等市场的"繁荣"。
日本央行结束负利率是不是意味着日本央行转向加息紧缩周期？答案并不是，而是将货币政策周期从先前的超宽松过渡到当下的宽松周期，其标志是政策性零利率（政策利率设定在0%-0.1%）。至于未来是否转向加息紧缩周期，很难且存在不确定性，需要看未来日本通胀水平的趋势性变化情况。
从日本通胀率同比增幅来看，2022年4月，日本通胀率和核心通胀率同比双双突破2%，分别为2.5%和2.1%。此后，日本通胀率一直在2%以上运行，2022年底和2023年1月是日本此轮通胀的峰值，通胀率和核心通胀率均突破4%（图1），日本央行一直认为进口通胀是日本通胀的主要来源。2024年1月日本CPI同比上涨2.2%，在日本海外通胀持续下行的过程中，日本央行逐步形成共识，认为国内劳动力市场工资存在推动国内物价上行的可能性。
图1、日本通胀率（同比，%，2014-2023）
数据来源：Statistics Bureau of Japan.
从日本通胀率环比增幅来看，除了6月份持平以外，2022年全年通胀率环比出现了正增长。2023年通胀环比增长率波动较大，2023年11-12月环比出现了负增长（-0.2%和-0.1%），核心通胀率在这两个月环比持平（图2），未来通胀的变化存在不确定性。
图2、日本核心通胀率（生鲜食品除外）（环比，%，2014-2023）
数据来源：Statistics Bureau of Japan.
