目前COMEX白银库存已回到2024年水平，白银ETF持仓也从高点回落，伦敦现货市场流动性充裕。即便中国3月白银进口量跳升至836吨（约为此前12个月月均进口量的3倍），也未能造成明显紧张。
太阳能需求：一个关键变量正在逆转
分析师指出，中国3月白银进口激增，很可能是光伏企业在4月1日出口退税政策取消前的集中备货。政策落地后，中国光伏行业已进入去库存阶段，Metals Focus报告显示4月起中国工业白银需求明显走弱。
更重要的是，这段喘息期让中国光伏企业有机会加速推进"节银"技术--包括更广泛采用使用镀银铜粉的异质结（HJT）太阳能组件，以及从多主栅（MBB）向零主栅（0BB）模块的切换。
该行预计，今年太阳能用银需求可能下降约30%，同比减少约6000万盎司。
结果是：白银市场在连续五年赤字后，今年将转向供需平衡，明年甚至出现小幅过剩。
金银比将回升至75:1
该行认为，实物市场趋于宽松后，白银要维持相对黄金的显著超额表现，将完全依赖投资者需求来"独撑大局"，难度大幅上升。
分析师预计金银比将逐步回升，到明年底平均回到75:1左右。
不过，白银并非被完全抛弃。在该行预期的2026年下半年黄金重启上涨的背景下，白银价格预测仍达到四季度均价90美元/盎司。
