第三重压力来自AI叙事。过去两年支撑美股的核心驱动正是蓬勃发展的AI。从芯片到云服务到应用层，整条产业链的资本开支狂潮让市场相信这是一个超级周期。但很少有人追问：钱从哪来？美国AI产业链中游的中小型云服务商，大量依赖债务融资来铺设算力基础设施。它们的商业模式建立在"先圈地、后盈利"的逻辑上，当期利润甚至覆盖不了利息支出。当融资成本不断抬升，扩张计划面临放缓甚至停滞的。一些中小企业甚至可能面临资金链断裂风险。
美国核心资产面临的风险，并不仅仅在于单纯的利率走高。利率可以涨，也可以跌。但信用一旦出现裂痕，修复的时间是以年为单位计算的。当前市场的核心矛盾不在于利率的绝对水平，而在于美债作为"全球无风险资产"的信用假设正在被侵蚀。霍尔木兹海峡的紧张局势不是孤立的地缘事件--它暴露了一个更深层的问题：美元资产的安全性，在多大程度上依赖于美国无法完全控制的变量。
因此，我们认为，如果美伊谈判的僵持局面持续，霍尔木兹海峡仍然无法恢复正常通行，未来两个月，美股可能出现一次波动幅度巨大的下跌风险。
这种美元信用焦虑的另一面，是资本流向的重新配置。当美元资产的信用溢价开始消退，全球配置型资金面临一个现实问题：如果不把鸡蛋放在美元资产这一个篮子里，下一个篮子在哪？
我们注意到，人民币资产的吸引力在这一轮重估中开始凸显出来。首先，中国核心资产的估值处于相对低位，基本面反而不断改善，政策工具箱依然充裕。更重要的是，能源、金融、消费这些顺周期板块恰恰是这轮全球再配置中最受益的方向--它们估值低、现金流好、对地缘风险的敏感度相对可控。跨境资本回流的趋势一旦形成，对国内资产的定价体系将产生深远影响。中国权益资产仍然存在巨大的投资机会。
