02财务账：三年亏43亿元，八成营收系于腾讯
燧原的报表，是典型的"高增长、高亏损"。
增长是真的快。营收从3.01亿元，涨到7.22亿元，再到9.90亿元，三年复合增速81.32%。2026年上半年直接做到11.20亿元，超过去年全年。董事长赵立东预计，前三季度营收将达到23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%。
拆开看，这9.90亿元里，AI加速卡及模组一家独大，贡献了8.56亿元，占86.83%。换句话说，燧原现在的生意，本质上就一件事--卖加速卡。产品线看着全，真正能收钱的，还是那一根支柱。
亏损也是真的狠。同样是这三年，归母净利润分别是-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元，累亏43亿元多。到2025年底，账上还挂着44.41亿元的未弥补亏损。
而到了2026年一季度，这个窟窿还在扩大。当季营收2.87亿元，同比暴增近15倍；可归母净利润还是-4.44亿元。收入翻着倍涨，亏损也追着往上爬--这正是燧原眼下最尴尬的地方：规模起来了，赚钱的日子却还在后面。2026年上半年，归母净亏损为6.32亿元。
把时间再往前拉一点，2022年燧原还亏了11.16亿元。从2022年到2026年上半年，四年多累计亏损，已经逼近60亿元。这窟窿，不是最近才有的，是八年创业，一砖一瓦攒出来的。
钱都烧在了研发上。从2022年到2025年，研发费用分别是9.88亿元、12.29亿元、13.12亿元、11.35亿元，四年下来，年年高过同期营收。单看占比，2023年到2025年分别是408%、182%、115%--最狠的那年，每赚1块钱，要砸4块钱去研发。这种"研发驱动型"亏损，芯片行业不稀奇，可连着三年烧掉43亿元还看不见盈利拐点，对投资者的耐心是实打实的考验。
比亏损更揪心的，是现金流。三年经营现金流净额，-12.09亿元、-17.98亿元、-9.65亿元，净流出近40亿元。说白了，这家公司的自我造血能力还在"负区间"，扩产和运营，基本靠外部输血撑着。
而比现金流更让人皱眉的，是客户结构。2025年，前五大客户占了96.89%的营收，光腾讯一家，就占83.79%。
一句话：燧原八成多的收入，来自同一家公司--而这家公司，恰好还是它的大股东。
资本和业务绑得这么死，投资者没法不嘀咕：万一腾讯哪天调整采购策略、算力需求一波动，燧原怎么办？
赵立东在投资者会上给过回应：跟腾讯的订单签到了2027年，短期不会有大的波动；第四代芯片也通过了多家潜在客户的适配测试，计划2026年小规模交付、2027年放量。
话说得稳，但"去腾讯化"能不能兑现，还得拿时间验。一家八成营收押在单一客户身上的公司，技术再硬，商业上的脆弱性，是摆在明面上的。
