进入6月，情况进一步恶化。6月23日，全球资本市场遭遇年内最惨烈的一次抛售，市场称之为"黑色星期二"：韩国KOSPI单日暴跌9.99%，盘中两度触发熔断；日经225跌3.55%；恒生科技指数当天跌3.3%，小米单日跌幅4.6%，同日腾讯跌4.2%、阿里跌3.8%。
触发这轮抛售的是全球半导体股的同步崩塌--三星电子、SK海力士单日跌超12%，背后是美联储鹰派预期持续压制估值，叠加过去两年AI概念股估值极致分化后的回调压力集中释放。国际清算银行（BIS）在其年度经济报告中，已经把AI繁荣的可持续性列为威胁全球经济的四大压力点之一。
对小米来说，这轮全球科技股抛售还叠加了一层特殊的讽刺：存储芯片价格上涨周期，一边在侵蚀小米手机业务的毛利率（2025年四季度手机毛利率已经从上年同期的12%降至8.3%），一边存储概念股本身又在这轮暴跌中首当其冲下跌。也就是说，小米在"成本端"和"股价情绪端"，被存储周期两头夹击。
年初至今，恒生指数累计跌近9%，恒生科技指数累跌近20%，小米集团年内跌幅超过40%，跌幅明显跑输大盘和板块指数--这说明公司层面的负面因素（安全事故、汽车业务阶段性亏损）确实在系统性beta之上，叠加了小米自己的alpha风险溢价。
估值视角：卖方还乐观，市场已经用脚投票
有一个细节值得单独拿出来说：截至7月1日，卖方分析师给小米的平均12个月目标价是39.78港元，对应当前21.64港元的股价，理论上有超过80%的上涨空间；22家机构给出买入评级，只有3家建议卖出。
这种"分析师普遍看多、股价却持续创新低"的背离，本身就是一个信号--要么是卖方的目标价还没有跟上基本面和市场情绪的变化速度（分析师目标价调整通常滞后于股价，尤其是在流动性驱动的抛售中），要么是市场正在用比财务模型更悲观的贴现率，给小米这类"故事驱动型"资产重新定价。
21经济网的一篇分析给出的判断比较中肯：投资者在消化完2025年的高增长数据之后，正在重新评估小米2026年即将面对的供应链成本波动、产能扩建支出和库存压力这些更"实打实"的经营变量--2025年的历史高光已经被市场消化完毕，接下来考验的是能不能把叙事兑现成真金白银的自由现金流。
结语：故事讲完了，接下来要看账本
小米汽车这半年的交付曲线，证明了它已经跨过了从"网红产品"到"稳定产能"的第一道坎--月产3万台以上、连续三个月，这在中国新势力里不是谁都能做到的工业化能力。
但股价给出的答案很诚实：市场已经不再单纯为交付量鼓掌，它要看的是安全事故会不会反复出现、YU7在红海市场里能不能守住毛利率、武汉工厂的折旧压力什么时候能被规模效应摊平，以及在全球AI估值重估和存储周期的双重逆风下，小米还能不能把"人车家全生态"这个故事，落地成经得起季度财报检验的现金流。
产品卖得好和股票值不值得买，从来是两个问题。小米现在面对的，正是这两个问题第一次被摆在同一张桌子上，逼着市场重新算账。
