作为一种避险资产，黄金价格走势应该与刻画全球经济风险、全球地缘政治风险的指数走势之间呈现明显的正相关。如图4所示，不难看出，黄金价格走势与全球经济政策不确定性指数走势之间的正相关，要明显强于黄金价格走势与全球地缘政治风险指数走势之间的正相关。在2025年4月特朗普政府推出对等关税之后，全球经济政策不确定性指数上升至628的历史性峰值，可以显著拟合黄金价格的上涨。然而，随着特朗普政府显著调整其关税政策，全球经济政策不确定性指数已经下降至2025年10月的389。此外，在今年4月至今，全球地缘政治风险指数总体上也在下降。但迄今为止，黄金价格依然保持在每盎司4200美元左右的高位。至少从图4中反映的关系来看，如果2026年上半年国际经贸冲突没有明显恶化，那么黄金价格存在显著回调的可能性。
全球黄金价格交易主要以美元计价，因此美元自身价格变动也会影响黄金的美元价格。换言之，黄金价格与美元指数的走势之间应该存在负相关。如图5所示，从历史数据来看，两者之间的确存在一定的负相关，但相关性随着历史推移不断变化。例如，在2025年，美元指数总体上贬值了10%，但黄金价格上涨了60%。换言之，美元汇率变动的确可能影响黄金价格，但也并非黄金价格变动的主要因素。
综上所述，笔者的上述分析认为，全球经济政策不确定性、美元指数走势可能是对黄金价格走势更重要的影响因素。2026年黄金价格走势将在很大程度上取决于上面两个因素的变化。
笔者目前的基准预测是，在2026年年底美国中期选举临近之前，美国政府进一步显著升级关税战的概率较低，全球经济政策不确定性指数显著上升的概率较低；在2026年，美元指数可能会在95-100的区间内震荡。如果上述判断是正确的，那么不排除全球黄金价格在2026年上半年出现显著调整（例如下跌10-20%）的可能性。如果美国中期选举选情倒逼特朗普政府在2026年下半年重新出台以邻为壑的政策，那么黄金价格届时可能出现反弹。
当然，如果在2026年上半年爆发意料之外的剧烈地缘政治冲突，或者特朗普政府从26年年初开始就重新使用关税武器，那么黄金价格的显著调整就可能不会发生。
