长期以来，黄金被视为一种避险资产。这意味着，在大多数情况下，黄金价格走势应该与主流风险资产走势不相关或者负相关。如图2所示，在历史上，黄金价格走势与美股指数走势之间的确存在较为明显的负相关。然而，自2022年第四季度至今，无论标普500指数还是黄金价格都出现了持续显著的上涨。在这一期间内，标普500指数翻番，黄金涨幅甚至超过了标普500指数。对这一现象的较为合理的解释，是在全球经济与政治风险明显上升的背景下，美股依然走出了相对独立的牛市行情。问题在于，未来美股与黄金是否还能集体上涨？如果两者重新出现背离，那么是美股先调整，还是黄金先调整？
从理论上而言，黄金价格走势应该与利率走势负相关。一方面，在利率偏低时期，通胀预期较高，这会推动黄金价格上涨，反之则反是；另一方面，与利率下降相伴随的流动性宽松也可能推高黄金价格。然而如图3所示，在1980年至2000年期间，黄金价格走势与美国10年期国债价格走势的关系并不显著。在2000年至2020年期间，两者的关系大致呈现出负相关。但在最近几年内，两者的关系再度变得不显著。例如，在2020年下半年至2023年上半年期间，10年期美国国债利率显著上升（由0.5%上升至4%以上），但黄金价格整体上呈现盘整态势。又如，在2023年下半年至今，10年期美国国债利率整体上以盘整为主，但黄金价格却一路飙升。预计在未来一段时间内，美国长期利率走势不会成为影响黄金价格走势的主要因素。
