走向A：需求增速拐点提前触发，循环融资链条断裂。 这是空头阵营的核心预判。触发条件不是"需求归零"，而是"需求增速不再加速"。当前超大规模云厂商资本开支的加速度已于2025年见顶并转负--增速从约+81%逐步收窄，加速度已由约+30个百分点转为约-25个百分点。
一旦AI应用回报不及预期，下游客户无法偿还债务，GPU残值大幅缩水，英伟达的残值担保义务将被触发，风险通过CCO向养老金、保险公司传导。可追踪信号：看标普全球评级后续是否调整超大规模云厂商的信用评级展望，以及CoreWeave等新云厂商的债务违约率是否开始上升。
走向B：推理需求爆发，拉长GPU经济寿命，算力资产化闭环跑通。 这是英伟达和乐观派的核心叙事。
目前已有支撑证据：2020年发布的A100被CoreWeave签署了有效期至2029年的采购合同，租金还在提升，旧款GPU不会直接被新一代淘汰，而是下沉至推理、微调场景继续创造现金流。H100单张估算残值已从去年10月的约1.4万美元回升至约2万美元。
英伟达CFO在财报电话会上表示，公司对2028财年营收增长约70%有把握，需求远高于供给。可追踪信号：看GPU二手市场实际成交价格是否出现明显下跌，以及推理端收入增速是否持续高于资本开支增速。
当前来看，走向A的概率正在累积，信号更密集--资本开支加速度已转负，表外承诺规模惊人，CDS市场已经在定价风险。但我也要说清楚，这是基于现有公开信息的判断，不是确定性预测。两个走向的关键变量，仍然是GPU真实经济寿命这个核心问题，它至今没有定论。
唯一能确定的是，真正值得警惕的不是"算力需求会不会归零"，而是"增速的拐点"--历史上所有将增速持续加速作为内嵌前提的融资结构，恰恰死在增速放缓的那一刻，而不是需求崩塌的那一刻。
