AI算力融资平台的典型资金流转流程示意图
今年5月，CoreWeave完成了首只公开银团GPU抵押融资工具，金额31亿美元，底层借款方包括OpenAI和Cohere。这些债券已经进入二级市场流通，意味着与AI公司信用质量挂钩的风险，已经离开原始持有人的资产负债表，扩散至更广泛的信用市场。
这和2005至2007年CDO的分发路径高度重合。
贝莱德CEO拉里·芬克对此毫不避讳，他公开将当前时刻类比为20世纪70年代MBS市场的开创阶段。拥护者眼中这是金融创新，但在批评者看来，这句话本身就是警报--MBS的黄金时代，正是2008年危机的起点。
相似度有多高，三个关键维度
第一个维度：资产定义的魔改。 2008年之前，银行把次级借款人的月供打包成AAA级债券，前提是假设房价永远不会全国性下跌。现在，英伟达和华尔街把GPU定义为长期基础设施资产，前提是假设算力需求持续高速增长，GPU租金不会崩塌。
套用彭博宏观策略师Simon White的说法：金融化正在人为放大需求信号，掩盖市场已经供过于求的真实状况。
第二个维度：期限错配。 次贷危机时期，机构用回购市场的短期资金为长期衍生品账簿融资，期限错配最终引发系统性危机。
如今，GPU的经济寿命存在巨大争议--"大空头"迈克尔·伯里认为真实经济寿命只有2-3年，但云厂商普遍按5-6年计提折旧，两者的差距直接关系到数百亿美元利润的真实性。而贷款期限往往长达5年，比GPU的黄金盈利期长得多。
