短期价格波动加剧，下行风险偏大
报告预计二季度铜价均值约为每吨12,700美元，较期货市场隐含价格12,333美元略高，主要基于中东局势趋于缓和、投机性多头头寸有望回升的基准假设，同时维持铜价将在2026年下半年逐步回落至公允价值约12000美元的中期判断。
报告显示，铜市场投机性净多头头寸自年初以来已大幅缩减。若霍尔木兹海峡能源流通在4月中旬前后开始恢复，风险资产包括铜在内将获得支撑；此外，维持美联储将于9月和12月各降息25个基点的基准预测，亦有利于风险资产表现。
然而，近期风险偏向下行。若霍尔木兹海峡中断时间超出基准预期，能源价格将持续高企并进一步压制全球经济增长。在经济学家设定的严重不利情景下--即能源价格冲击导致全球GDP增速损失1.2个百分点--全球精炼铜过剩规模将扩大至约67万吨，2026年公允价值估算将降至约10900美元。
中东局势带来供应端不确定性
中东局势对铜供应端构成潜在扰动，但目前尚未将相关风险纳入基准预测。
刚果民主共和国（DRC）的铜生产依赖经霍尔木兹海峡运输的硫酸，用于溶剂萃取-电积（SX-EW）工艺。DRC约占全球铜矿产量的15%，该国今年产量增速的基准预测为5%，低于2025年13%的同比增速。
行业反馈显示，DRC目前储有约三个月的硫酸库存，因此在高盛基准情景下约一个月的霍尔木兹中断对铜产量影响有限。但若中断时间延长，铜产量将受到负面冲击，届时2026年精炼铜过剩规模有望收窄，对价格形成一定支撑。
长期电气化逻辑维持不变
尽管短期前景承压，高盛维持铜价将于2035年升至每吨15,000美元的长期预测，核心逻辑在于供应增长受限叠加关键领域需求持续扩张。
中东局势的演变将进一步强化电气化主题，因为国防与能源安全对电网系统的依赖程度不断提升，将带动铜需求增长。在其2030年前的预测中，电网与能源基础设施贡献了全球铜需求增量的60%。
