A股历史上多轮结构性牛市，普遍遵循一条清晰的演进脉络：先由流动性和风险偏好抬升拉出一波估值牛，随后市场经历阶段性回撤消化泡沫，最终由企业盈利接力，走出真正的业绩牛。2005-2007年那轮A股史上最大牛市便是典型，根据方正证券的研究：第一阶段（2005.7-2006.7）万得全A涨了90%，其中估值贡献了79.44%，企业利润几乎没怎么动；第二阶段回调了一个季度，指数微跌但估值消化了将近8%；第三阶段（2006.10-2008.1）才是真正的业绩行情，2006年全部A股净利润增长31%，2007年进一步飙升到61%，ROE从7.7%涨到16.4%，股价与业绩形成戴维斯双击。
业绩牛的本质，是市场从讲故事切换到算账本。估值牛阶段，大家交易的是流动性和产业预期，资金愿意为远期梦想支付高溢价，当期财报好不好并不重要。2013-2015年的传媒互联网牛市就是典型,2012年12月到2014年2月，创业板指数从585点涨到1571点，市盈率从28倍被推到了45倍，估值扩张贡献了股价涨幅的近七成，但利润增速远远没跟上。估值炒到高位，交易变得拥挤，市场必然通过回撤来完成筹码交换和估值消化，为后续业绩接力腾出空间。业绩牛从不诞生在行情顶端，而是在回撤尾声才逐步成型。
